Анализ делового цикла

Аналитики часто объединяют ряд макроэкономических параметров в характеристики той или иной фазы (стадии) делового цикла. Исходной точкой анализа делового (экономического) цикла экономики (другое название — цикл деловой активности) является устойчивое значение реального темпа роста экономики. Напомним, что развитие экономики ограничено трудом и капиталом, именно эти факторы и формируют ожидания относительно устойчивого темпа роста. В экономике наблюдается определенная цикличность, связанная с выходом на устойчивый темп роста, и соответствующих ему макроэкономических агрегатов. Обычно выделяют четырехфазовую модель делового (экономического) цикла движения относительно устойчивого темпа роста: подъем, расцвет, спад и кризис (рецессия).

Первая фаза — возврат к росту на уровне потенциала. Эта фаза характеризуется подъемом экономической активности. Происходит возврат к устойчивому уровню сбережений населения. Через показатели рынка труда фиксируются рост занятости (падение безработицы), спрос на квалифицированную рабочую силу. Так как на начальном этапе первой фазы налицо избыток труда и мощностей, то экономика активно поглощает имеющиеся ниши. Растут инвестиционные расходы компаний и процентные ставки. Кривая доходности имеет нормальный вид — краткосрочные процентные ставки ниже долгосрочных.

Рентабельность продаж^[1] и отдача на капитал^[2] резко возрастают из-за роста выручки и экономии на постоянных издержках. Растут показатели прибыли на акцию (EPS), и фондовый рынок обычно положительно оценивает такие сигналы.

Вторая фаза — рост выше потенциала устойчивого темпа роста. Эта фаза характеризуется наличием инфляционных факторов в экономике. На этой фазе процентные ставки наиболее высокие. Намечаются признаки перепроизводства товаров широкого потребления и специализированной продукции. На пике фазы процентные ставки и темп инфляции оказываются выше ожидаемых темпов роста прибыли. Как результат — фондовый рынок реагирует падением котировок. Инвестиции прекращаются.

Третья фаза — ограничение роста. Инфляционное давление на экономику продолжается. Растут операционные издержки, что приводит к падению прибыли. Ставки по долгосрочным заимствованиям резко растут из-за инфляционных ожиданий. Инвестиции минимальны. В экономике наблюдается движение к рецессии, что выражается через падение занятости, рост безработицы, снижение производительности труда.

Четвертая фаза — рост ниже потенциально возможного, формируемого трудом и капиталом па текущий момент. Эту фазу характеризуют падение темпа роста ВВП и снижение процентных ставок. Это фаза рецессии. Так как оценки отраслевых индексов часто вызывают споры среди аналитиков, то косвенными индикаторами деловой активности выступают:

• а) объем грузоперевозок:
• б) потребление электроэнергии.

Наиболее известная классификация стадий делового цикла разработана Национальным бюро экономических исследований США (NBER) и используется с 1929 г. Данные NBER о начале и конце рецессий признаются в США официальными. Суть методики выявления стадий — идентификация поворотных точек экономики, а именно пиков и впадин. Период от пика до низшей точки называется спадом (рецессией), от низшей точки до пика — подъемом^[3]. В сентябре 2010 г. NBER огласила поворотную точку в деловом цикле в виде завершения в июне 2009 г. самой длительной рецессии за послевоенную историю XX в. (рецессия, начавшись в декабре 2007 г., длилась 18 месяцев).

Рецессия — это значительный спад экономической активности в масштабах всей экономики, продолжающийся более нескольких месяцев и обычно диагностируемый по значениям реального ВВП, реальных доходов населения, занятости, промышленного производства, оптовых и розничных продаж.

NBER не учитывает данные, полученные в результате опросов домохозяйств, считая их слишком неточными и содержащими излишние шумы. Однако именно на этих данных строятся многие показатели; кроме того, такие опросы позволяют почувствовать настроение экономики «изнутри», т. е. наиболее явно приблизиться к ожиданиям потребителей и инвесторов — а именно ожидания в конечном счете и формируют стадию цикла, являясь, таким образом, опережающими показателями.

По данным NBER^[4] с июля 1990 г. по сентябрь 2003 г. (всего 158 месяцев) насчитывалось 142 месяца, характеризующихся общим экономическим подъемом, и всего 16 месяцев, которые были отнесены к спаду (т.е. в среднем за этот период суммарная длина подъемов почти в девять раз превышала продолжительность спадов).

Новый метод выделения стадий делового цикла

Г. МакКвин и В. Роли^[5] обратили внимание на ряд недостатков метода NBER и предложили альтернативный подход, основанный на использовании показателя месячного индекса промышленного производства. Сам метод достаточно прост и заключается в анализе исторических данных по индексу:

• 1) оценивается регрессия вида , где Y индекс промышленного производства (т.е. проводится стандартная процедура выделения трендовой составляющей); t — переменная времени;
• 2) формируются верхняя (нижняя) граница «нормального» состояния экономики путем прибавления (вычитания) к трендовой составляющей некоторой константы.

Рисунок 8.7 наглядно отражает суть предложенного метода. По оси ординат показан логарифм значений индекса промышленного производства. По оси абсцисс — временна? я шкала. Параллельными прямыми А, Б обозначены созданные границы, заштрихованные област и, как показало сравнение рисунка с данными NBER США, соответствуют экономическим спадам, зарегестрированным официально.

Рис. 8.7. Иллюстрация метода искусственного создания границ спадов и подъемов^[6]

Индекс выше верхней границы свидетельствует о подъеме, ниже нижней — о спаде. Данный способ хорош прежде всего тем, что позволяет искусственно конструировать дополнительные периоды спадов («нормальные» состояния в целях исследования можно объединять с подъемами). Так, авторы метода формировали границы таким образом, чтобы экономика находилась в состоянии спада и подъема по 25% всего временно? го отрезка. Такой способ является гораздо более чувствительным к изменению экономических условий при выбранных значениях константы (25%). Константа может быть изменена, но, по мнению авторов, спад является достаточно серьезным событием, и поэтому величину константы необходимо выбирать из тех соображений, чтобы длина ряда для спадов не была неправдоподобно большой. Практика показывает, что значение 25−30% - максимальное, в течение которого экономика будет находиться в стадии спада (если объединять подъем с ровным развитием).

• [1] Рентабельность продаж (profit margin, PM) — соотношение между прибылью и выручкой.
• [2] Отдача на капитал (или доходность капитала) (return on capital, ROC) — соотношение между прибылью и задействованным для ее получения капиталом (например, отношение чистой прибыли к собственному капиталу).
• [3] nber.org/cycles/recessions.html.
• [4] nber.org/cycles.html.
• [5] McQueen G., Roley V. Stock prices, news, and business conditions// The Review of Financial Studies. 1993. Vol. 6. № 3. P. 683−707.
• [6] Ibid.