Классификация кризисов мирового финансового рынка

Кризисы мирового финансового рынка классифицируются следующим образом: банковский кризис, валютный кризис, долговой кризис (в том числе суверенные дефолты по внутреннему и внешнему долгу), биржевой крах (резкое падение капитализации фондового рынка, обвал или крах на фондовой бирже).

Наиболее быстрое негативное воздействие на экономику страны оказывает банковский кризис, или кризис банковской системы. Нарушения функционирования и выполнения ею своих функций приводит к разрушительным последствиям для всей экономики, в том числе для населения, теряющего сбережения. Банковский кризис означает финансовую несостоятельность большей части кредитных учреждений, т. е. их неспособность выполнять условия контрактов с вкладчиками, другими контрагентами. В результате прекращается выдача банками депозитов по требованиям вкладчиков.

Основными проявлениями банковского кризиса являются массовое изъятие вкладов из коммерческих банков («набег на банки» или «банковская паника»), резкое сокращение банковского и коммерческого кредитования, повышение ссудного процента, рост числа банкротств банков. Банковский кризис характеризуется увеличением сомнительных и «плохих» долгов в кредитном портфеле банков, ростом убытков в связи с переоценкой непокрытых рыночных позиций, падением реальной стоимости банковских активов.

«Плохие» долги — это кредиты, выданные банками, по которым задерживаются выплаты основного долга и процентов по нему, а также кредиты, возврат которых маловероятен или невозможен. Причинами появления таких долгов являются финансовые проблемы должников, некачественное управление активами, мошенничество. Как правило, главной из них выступает неплатежеспособность заемщиков. «Плохие» долги негативно влияют на деятельность банка, поскольку сокращаются доходы, формирующиеся за счет процентных платежей по кредитам, увеличиваются резервы на возможные потери по ссудам, что приводит к снижению прибыли, а также ухудшается качество кредитного портфеля, от которого зависит ликвидность банка.

Кризис банковской системы наступает при наличии двух условий:

• — доля «плохих» кредитов составляет более 20% или при ликвидации банков утрачивается не менее 20% банковских активов, т. е. банковская система сталкивается с большими потерями;
• — затраты государственного бюджета на реструктуризацию банковской системы превышают 5% ВВП.

Вероятность банковского кризиса определяется совокупностью внешних и внутренних факторов. Среди внешних (международных) факторов банковского кризиса следует отметить: падение спроса на рынках других стран, резкое ухудшение условий торговли, сокращение ВВП других стран, рост потребления на базе заимствований и др. К числу внутренних (национальных) факторов кризиса банковской системы относятся:

• — дисбаланс в регулировании денежных рынков и рынков капитала;
• — несоответствие валютной политики требованиям поддержания устойчивого равновесия между импортом и экспортом капитала;
• — недостаточно обоснованная девальвация национальной валюты в отношении валют основных торговых партнеров;
• — рост безработицы;
• — падение цен на недвижимость;
• — неоправданные решения в области налогообложения;
• — отсутствие эффективного надзора за кредитными организациями и другими финансовыми учреждениями.

Исследования показывают, что количество банковских кризисов обусловлено мобильностью капиталов (внутри и между странами).

Предотвращением банковского кризиса занимаются организации, учреждения, структуры, которые осуществляют мероприятия по предупреждению кризиса, борьбе с ним и ликвидации его последствий. Главными из них являются национальные правительства, центральные банки, министерства финансов, законодательные органы, главы государств. Зачастую в стране принимаются превентивные меры по снижению кризисной ситуации: ограничения на деятельность иностранных банков и развертывание их филиальной сети, определение верхних пределов процентных ставок по депозитам и кредитам. Важным инструментом защиты вкладчиков от возможных рисков является система страхования депозитов граждан. Четкие требования и санкции позволяют вкладчикам и заемщикам контролировать качество и уровень риска кредитного портфеля кредитного института.

Наиболее масштабные банковские кризисы произошли в странах Северной Европы в конце 1980;х — начале 1990;х гг. (Швеция, Норвегия, Финляндия), а также в Японии в 1997 г.

Валютный кризис проявляется в резких колебаниях курса денежной единицы, существенном сокращении золотовалютных резервов, значительном ухудшении валютной ликвидности государства. В современной трактовке валютный кризис — это резкое обесценение национальной валюты как минимум на 25—30% (или 10%-й рост уровня обесценения), сопровождающееся сокращением золотовалютных резервов. Объектом нестабильности выступает валютный курс, а средой распространения — валютный рынок. Примерами валютных кризисов являются кризисы в Таиланде и Индонезии во время Азиатского кризиса 1997—1998 гг., а также кризис в Бразилии 1999 г.

Американский экономист, Нобелевский лауреат по экономике 2008 г., П. Кругман считается основателем теории валютной нестабильности. В 1979 г. им была разработана модель валютного кризиса под названием «кризис платежного баланса». Ее суть заключается в следующем. Спекулянты, обладая информацией о сокращении валютных резервов центрального банка, занимают средства в национальной валюте и конвертируют их в иностранную валюту. Они ожидают обесценения (девальвации) национальной валюты к моменту возврата кредитов, чтобы на разнице курсов получить прибыль.

Фундаментальная причина кризиса кроется в несоответствии между двумя направлениями государственной денежно-кредитной политики (ДКП) — монетизацией дефицита госбюджета (его покрытия за счет денежной эмиссии) и сохранением режима фиксированного валютного курса. Монетизация ведет к росту инфляции, ухудшению условий торговли в связи с более быстрым ростом внутренних цен и дефициту по счету текущих операций платежного баланса. В итоге валютные резервы сокращаются. Власти оказываются неспособными обслуживать фиксированный (или промежуточный) режим валютного курса. Кризис платежного баланса возможен также при отсутствии бюджетного дефицита, если темпы инфляции в стране выше, чем в странах — се торговых партнерах.

Вторая основополагающая модель валютного кризиса была разработана в 1994 г. М. Обстфельдом. В соответствии с ней спекулянты полагают, что центральный банк сомневается в дальнейших действиях по поводу продажи или покупки иностранной валюты. Если он продолжит продажу валюты, то это может стать ему невыгодно, придется постепенно девальвировать национальную валюту. В этом случае спекулянты заранее ее продадут.

В отличие от первой модели в ее основе отсутствуют фундаментальные причины возникновения валютного кризиса, поскольку власти используют различные инструменты борьбы с бюджетным дефицитом, дефицитом платежного баланса, поддержания валютного курса. Тем не менее некоторые причины могут побудить центральный банк прекратить поддержку фиксированного курса, например: большой объем внешнего долга (номинированного в иностранной валюте), задача улучшить сальдо платежного баланса, сократить безработицу.

На практике главной характеристикой валютного кризиса является тесная взаимосвязь между режимом валютного курса (фиксированный, промежуточный, плавающий), реальным обменным курсом и так называемым моментом внезапной остановки (sudden stop). Основным фактором, влияющим на изменение ситуации на валютном рынке и являющимся ядром валютного кризиса, выступает изменение направления движения капитала. Для участников рынка важен момент внезапной остановки, представляющий собой смену притока капитала оттоком. Изменение движения капитала может произойти в результате повышения реального обменного курса. Валютный режим выступает скорее как вспомогательный фактор возникновения валютного кризиса, ориентирующий спекулянтов на осуществление тех или иных операций. Главной движущей силой финансовых потрясений являются инвесторы-спекулянты, настроение и поведение которых влечет страну в пропасть нестабильности.

Под долговым кризисом понимают массовое банкротство субъектов хозяйствования и дефолт по суверенным долгам государства. Долговой кризис проявляется в неспособности государства и предприятий погашать и обслуживать свои долги. Принципиальным отличием долгового кризиса от других кризисов являются субъекты отношений. Долговой кризис затрагивает нефинансовые учреждения и государство. Он демонстрирует нестабильность в деятельности должника. Долговой кризис — это кризис платежеспособности субъектов хозяйствования, когда должник не может изыскать достаточные финансовые ресурсы для своевременного погашения принятых на себя обязательств. Ранее было принято считать, что долговой кризис наступает преимущественно в развивающихся странах и государствах с переходной экономикой.

Но глобальный финансовый кризис 2007—2009 гг. показал, что с долговыми проблемами могут столкнуться и развитые экономики (США, страны ЕС, Япония). Важной характеристикой долгового кризиса является дефолт, т. е. отказ от выполнения долговых обязательств. Первым и главным источником долговых потрясений выступают облигации, эмитированные на мировом и внутреннем рынках. Вторым источником является банковское кредитование, где заемщиком выступают государство и нефинансовые компании. Третьим источником кризиса являются долги перед международными финансовыми организациями.

Самые ранние документально подтвержденные дефолты по госдолгу зафиксированы в Англии в XIV в. Наиболее значимые дефолты за последние 20 лет произошли в России в 1998 г. (по внутреннему долгу) и в Аргентине в 2002 г. (по внешнему долгу). Интересно, что начиная с 1950;х гг. в развитых странах не было ни одного дефолта. Более того, за период 1970—2007 гг. только 17% всех финансовых кризисов (394 эпизода) пришлось на долю развитых стран^[1].

Биржевой крах (резкое падение капитализации фондового рынка, обвал или крах на фондовой бирже) чаще всего предшествует другим видам финансового кризиса, например банковскому. Одним из первых биржевых крахов стал «тюльпановый» кризис 1636—1637 гг. в Нидерландах. Спрос на луковицы цветов рос стремительно, впервые открылась «тюльпановая» биржа, где торговали живыми цветами и фьючерсами на них. Осознав тот факт, что другие секторы экономики не развиваются, правительство закрыло биржу, ввергнув страну в структурный экономический кризис.

Показательным эпизодом в истории биржевых крахов является обвал Лондонской фондовой биржи в 1720 г. в результате банкротства «Коммании Южных Морей». Компания была учреждена в 1719 г. графом Оксфордским и получила исключительное право торговли с Южной Америкой. Котировки ее акций стремительно росли, но не были подкреплены реальными доходами. Ее банкротство вызвало целую череду разорений компаний. С тех пор в Великобритании компании создаются только с предварительного одобрения монарха или правительства.

В «черный четверг» 24.10.1929 г. произошел крах Ныо-Йоркской биржи на Wall Street. С него началась Великая депрессия в США, которая стремительно переросла в мировой экономический кризис 1930;х гг. Еще один из ярких коллапсов фондового рынка связан с обвалом цен на акции высокотехнологичных компаний в США в 2000 г.

Как правило, кризис финансового рынка сочетает все или несколько рассмотренных выше видов кризиса (например, обвал фондового рынка и банковский кризис, валютный и долговой кризисы).

В зависимости от степени распространения кризисных явлений принято различать три вида кризиса. Кризис первого вида характеризуется нестабильностью отдельных финансово-кредитных учреждений, результатом чего является рост государственных расходов для их реструктуризации. Кризис второго вида трансформируется в экономический кризис и проявляется в снижении ВВП, занятости, доходов и экономической активности. Кризис третьего вида по сути является финансовым (кризис финансовой системы, или комплексный), поражает финансовый рынок через три главных канала финансовой нестабильности: банковский, долговой и валютный. Комплексные кризисы характеризуются наибольшими потерями для экономики. За период 1970—2014 гг. на их долю пришлось 37% от всего числа финансовых кризисов.

• [1] Laeven L., Valencia F. Systemic Banking Crises: A New Database // IMF Working Paper.2008. № 08/224.