Деловой и финансовый риск фирмы

В предыдущей главе мы рассматривали риски, которые несут собственники различных активов, в портфельном контексте, т. е. с точки зрения возможности их диверсификации. Здесь эти риски предстанут перед нами в несколько ином ракурсе — в разрезе основных видов деятельности фирмы, т. е. ее операционной (производственной), коммерческой и финансовой активности.

Операционный, или производственный, риск — это риск эксплуатации активов фирмы, который зависит от их состава, структуры затрат, эффективности организации бизнес-процессов, менеджмента и т. п.

Коммерческий риск возникает в сфере реализации готовой продукции. Его причинами являются как внешние факторы (экономическая и политическая среда, рыночная конъюнктура, специфика отрасли, степень конкуренции и т. п.), так и внутренние (ценовая и маркетинговая политика, качественные характеристики продукции, управление сбытом и др.).

В совокупности коммерческий и операционный риски, как уже говорилось, составляют деловой, или бизнес-риск конкретного предприятия. Этот риск является основным и неизбежным для любой фирмы. Его главной причиной является неопределенность, связанная с получением доходов от основной деятельности, т. е. будущей выручки от реализации товаров и оказания услуг, а основным последствием — колебания прибыли и рентабельности бизнеса.

Деловой риск зависит от ряда факторов, наиболее существенными из которых являются:

• • рыночная конъюнктура и колебания спроса;
• • изменчивость цен на продукцию и необходимые ресурсы;
• • способность к инновациям, внедрению прогрессивных технологий;
• • эффективность управления и квалификация менеджмента;
• • структура затрат фирмы и др.

Степень влияния каждого из выделенных факторов во многом определяется внешней экономической средой, однако все из них в той или иной степени могут регулироваться менеджментом. Например, используя различные маркетинговые стратегии и инструменты, менеджеры могут сглаживать колебания как объемов, так и цен реализации, привлекать новых и удерживать имеющихся покупателей. Заключив долгосрочные контракты с поставщиками сырья и материалов, арендодателями, рабочими и служащими и т. п., предприятие снижает риски повышения цен на ключевые виды ресурсов.

Однако в наибольшей степени регулированию со стороны менеджмента поддается последний из перечисленных выше факторов — структура затрат фирмы. Как будет показано далее, этот фактор оказывает существенное влияние на риск и доходность любого бизнеса.

Финансовый риск — это дополнительный риск, налагаемый на собственников бизнеса в результате решения о привлечении заемного капитала. Если фирма использует займы, то ее совокупный риск (деловой и финансовый) в значительной мере концентрируется на собственниках (держателях обыкновенных акций), которые будут требовать соответствующую компенсацию в виде большей доходности. Перенос основных последствий делового риска на владельцев возникает в связи с тем, что кредиторы получают фиксированные процентные выплаты независимо от полученных результатов хозяйственной деятельности и подвержены лишь риску неплатежеспособности.

Как и деловой, финансовый риск также может быть рассмотрен в контексте структуры затрат предприятия. Чтобы убедиться в этом, обратимся к следующему примеру.

Финансовый менеджер предприятия «Д» разработал прогноз результатов хозяйственной деятельности на следующий год. Согласно прогнозу планируемая выручка от реализации продукции должна составить 1500,00 млн руб. Предполагается, что все затраты на производство продукции изменяются пропорционально объемам сбыта. Для планируемого объема продаж они составят 700,00 млн руб. Все прочие затраты (коммерческие, общефирменные, административные) считаются независящими от объемов деятельности, т. е. неизменными. Они определены в объеме 500,00 млн руб. В планируемом периоде предприятие будет также нести процентные расходы в размере 100,00 млн руб. по ранее взятым займам. Ставка налога на прибыль равна 20%. По мнению руководителя службы маркетинга, возможные отклонения продаж от запланированных не превысят 10% как в отрицательную, так и в положительную сторону. Уставный капитал предприятия разделен на 200 млн акций.

На основании исходных данных требуется разработать прогноз отчета о финансовых результатах, исходя из предполагаемых сценариев развития событий.

Ключевым параметром в рассматриваемом примере является объем продаж, изменение которого будет автоматически влиять на все зависящие от него статьи отчета. Исключение составят лишь тс затраты, величина которых по условию принята неизменной, в том числе — процентные расходы, непосредственно не связанные с операционной деятельностью предприятия. Полный расчет прогноза отчета о финансовых результатах для рассматриваемого примера представлен в табл. 10.1.

Таблица 10.1

Прогноз отчета о финансовых результатах предприятия «Д».

Как и следовало ожидать, отклонение выручки на 10% от запланированного варианта приводит к аналогичным изменениям затрат, непосредственно зависящих от объемов деятельности. Такие затраты принято называть переменными. Однако колебания как операционной, так и чистой прибыли, а также значения показателя EPS при этом будут существенно выше (±27 и 40% соответственно)! Таким образом, прибыль является более изменчивой величиной, по сравнению с выручкой, а следовательно, и более рисковой.

Одна из причин этого феномена кроется в том, что часть затрат, которая несет фирма в процессе своей хозяйственной деятельности, остаются неизменными и до определенных пределов не зависят от ее масштабов. Такие затраты принято называть постоянными*. При этом чем выше доля подобных затрат, тем большим колебаниям подвержена прибыль фирмы.

Обратите внимание, что в рассматриваемом примере присутствуют постоянные затраты, связанные как с основной (операционной и коммерческой), так и с финансовой деятельностью фирмы. В совокупности они оказывают непосредственное влияние на общий риск фирмы. Иллюстрация их взаимосвязи приведена на рис. 10.1.

Рис. 10.1. Взаимосвязь рисков фирмы.

Разделение совокупного риска на составляющие элементы требует применения соответствующих подходов к их оценке.

Анализ делового риска базируется на моделировании зависимости «затраты — объем продаж — прибыль» и концепции операционного рычага. Приступим к их рассмотрению.