Методология оценки денежных потоков компании

Планирование финансов основано на концепции денежных потоков, согласно которой компания рассматривается во взаимосвязи с другими компаниями, государством и финансовыми учреждениями через движение денежных потоков.

В свете концепции денежных потоков успех коммерческой экономической деятельности (а через дооценки народнохозяйственных эффектов — и любой некоммерческой деятельности) связан с превышением притоков финансовых средств над оттоками. Соблюдение этого условия ликвидности составляет содержание и цель финансового планирования. В процессе планирования ликвидности притоки и оттоки реальной сферы товарообмена увязываются с возможностями финансирования, т. е. товарные потоки увязываются с финансовыми потоками. При этом необходимо, чтобы в любой момент погашались все возникающие платежные обязательства перед поставщиками, кредиторами, но заработной плате и нр. Следовательно, задача состоит в финансовом покрытии возможных дефицитов и разумном использовании не распределенных среди собственников свободных финансовых средств.

Денежные потоки могут быть:

• — от основной (операционной) деятельности — движение денежных средств в процессе производства и реализации основной продукции;
• — от инвестиционной деятельности — доходы и расходы от инвестирования средств и реализация внеоборотных средств;
• — от финансовой деятельности — получение и выплата кредитов, выпуск акций и т. д.

Рассчитать величину денежных потоков, но каждому виду деятельности и проанализировать основные притоки и оттоки денежных средств можно по данным Бухгалтерского баланса и Отчета о прибылях и убытках (финансовых результатах) на основе изменения отдельных статей этих документов.

Операционный денежный поток косвенным методом может быть рассчитан по данным баланса и отчета о финансовых результатах.

Совокупный денежный поток представляет собой сумму денежных потоков от основной, инвестиционной и финансовой деятельности. При этом в сумме он равен изменению величины денежных средств на начало и конец периода.

Наиболее важным показателем является величина денежного потока от основной деятельности. Необходимо, чтобы суммы поступлений средств было достаточно как минимум для покрытия всех расходов, связанных с производством и реализацией продукции.

Анализ денежного потока позволяет получить ответы на следующие вопросы:

• 1. Чем объясняются различия между полученной прибылью и наличием денежных средств?
• 2. Откуда получены и на что использованы денежные средства?
• 3. Достаточно ли полученных средств для обслуживания текущей деятельности?
• 4. Хватает ли компании средств для инвестиционной деятельности?
• 5. В состоянии ли компания расплатиться по своим текущим долгам?

Различают прямой и косвенный методы расчета потока денежных средств.

Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по счетам компании. Он обладает рядом преимуществ:

• — позволяет показать основные источники притока и направления оттока денежных средств;
• — дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам;
• — устанавливает взаимосвязь между реализацией и денежной выручкой за отчетный период.

Косвенный метод основан на анализе статей Бухгалтерского баланса и Отчета о прибылях и убытках. Он обладает рядом преимуществ:

• — позволяет показать взаимосвязь между разными видами деятельности компании;
• — устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах компании за отчетный период.

Для того чтобы эффективно управлять потоком денежных средств, необходимо знать, какова его величина за тот или иной период времени, каковы его основные элементы и какие виды деятельности компании их формируют. Двумя основными методами расчета величины денежного потока являются косвенный и прямой.

В современной литературе встречается два понятия «прямого метода» — один из них описывает прямой метод как метод, основанный на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода или по бухгалтерским проводкам. Он характеризует процесс возникновения прибыли компании. Этот метод можно условно назвать «бухгалтерским».

Вторая трактовка термина «прямой метод» понимает его как основанный на анализе процесса формирования денежного потока и чистой прибыли компании на базе Отчета о прибылях и убытках. Причем анализ этого отчета проводится сверху вниз, поэтому иногда этот метод называют «верхним».

Косвенный метод основан на анализе движения денежных средств по направлениям деятельности, он показывает, где конкретно овеществлена прибыль компании, или куда инвестированы «живые» деньги. Этот метод базируется на анализе снизу вверх (поэтому его иногда называют «нижним»).

Косвенный метод базируется на отличии величины потока денежных средств от размера чистой прибыли. При расчете мы будем корректировать чистую прибыль от основной деятельности на величину изменений, неучтенных в ней.

Основными документами при использовании «верхнего» и «нижнего» методов являются Бухгалтерский баланс и Отчет о прибылях и убытках.

Все методы расчета величины денежного потока используются как для целей оперативного управления, так и для выявления тенденций развития компании. В оперативном управлении прямой метод может использоваться для контроля за процессом формирования прибыли и выводов относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам. Недостатком этого метода является то, что он не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменения абсолютного размера денежных средств компании.

В долгосрочной перспективе прямой метод расчета величины денежного потока дает возможность оценить ликвидность компании, поскольку детально раскрывает движение денежных средств на счетах, а также показывает степень покрытия инвестиционных и финансовых потребностей компании имеющимися у нее денежными ресурсами.

Преимуществом косвенного метода при использовании в оперативном управлении является то, что он позволяет установить соответствие между финансовым результатом и собственными оборотными средствами. В долгосрочной перспективе косвенный метод позволяет выявить наиболее проблемные «места скопления» замороженных денежных средств и, исходя из этого, разработать пути выхода из сложившейся ситуации.

Пример. Прямой метод формирования отчета о движении денежных средств.

Остаток денежных средств на начало периода

Поток денежных средств по основной деятельности

Поступления

• — поступления от реализации продукции, работ и услуг в текущем периоде;
• — авансы, полученные от покупателей;
• — погашение дебиторской задолженности;
• — прочие поступления

Расход

• — оплата за сырье и материалы;
• — заработная плата рабочих и служащих;
• — отчисления в бюджет и внебюджетные фонды;
• — прочие расходы

Поток денежных средств по инвестиционной деятельности

Поступления

• — реализация долгосрочных активов Расход
• — инвестиции

Поток денежных средств, но финансовой деятельности

Поступления

• — поступление кредитов и займов, эмиссия акций Расход
• — возврат кредитов и займов, выплата дивидендов, выкуп акций Совокупный денежный ноток по всем видам деятельности

Остаток денежных средств на конец периода

Пример отчета денежного потока по прямому методу представлен в табл. 1.5.

Таблица 15

Пример отчета денежного потока, но прямому методу

Формат отчета о движении денежных средств зависит от потребности компании в информации для анализа и управления, например, контроль денежных потоков по бизнес-единицам. Отчет о движении денежных средств может быть использован для анализа вклада каждой бизнес-единицы в совокупный доход компании. Подобная оценка при условии ее корректности важна при принятии решения о ликвидации или выделении подразделения компании в самостоятельную бизнес-единицу в случае проведения комплексной реструктуризации компании.

Денежный поток, генерируемый каждой из бизнес-единиц, может быть также основой рыночной оценки стоимости этих подразделений в случае принятия решений об их отчуждении.

Косвенный метод составления отчета о движении денежных средств заключается в следующем.

Пример отчета денежного потока по косвенному методу представлен в табл. 1.6.

Необходимо помнить, что совокупный денежный поток должен быть равен разности начального и конечного сальдо денежных средств за период.

Ликвидный денежный поток является одним из показателей, оценивающих финансовое положение компании. Ликвидный денежный поток характеризует изменение в чистой кредитной позиции компании в течение периода.

Чистая кредитная позиция — это разность между суммой кредитов, полученных компанией, и величиной денежных средств.

Таблица 1.6

Пример отчета денежного потока по косвенному методу.

При решении вопроса о возможности выдачи краткосрочных кредитов банк интересует ликвидность активов компании и ее способность генерировать денежные средства, необходимые для платежей по кредитам.

Ликвидный денежный поток тесно связан с показателем финансового рычага, характеризующим предел, до которого деятельность компании может быть улучшена за счет кредитов банка.

Кроме косвенного и прямого методов определения величины денежного потока существует еще и так называемый метод ликвидного денежного потока, который позволяет очень быстро просчитать денежный поток данной компании и может быть использован для экспресс-диагностики финансового состояния. Ликвидный денежный поток (или изменение в чистой кредитной позиции) является показателем дефицитного или избыточного сальдо денежных средств компании, возникающего в случае полного покрытия всех его долговых обязательств по заемным средствам.

Ликвидный денежный поток (ЛДП) можно рассчитать по формуле.

где ДК — долгосрочные кредиты; КК — краткосрочные кредиты; ДС — денежные средства; «_к», «_н» — конец и начало периода.

Отличие показателя ликвидного денежного потока от других коэффициентов ликвидности состоит в том, что полная, абсолютная и быстрая ликвидность характеризует способность компании погашать свои обязательства. Что является в большей степени важным для внешних заинтересованных лиц (в основном, кредиторов). Ликвидный денежный поток характеризует абсолютную величину денежных средств, получаемых от собственной деятельности компании (основной и инвестиционной), и потому является более «внутренним», тесно связанным с эффективностью функционирования компании и, следовательно, более важным для менеджеров и владельцев компании (хотя нельзя отрицать его значимость, например, для потенциального инвестора). Кроме того, этот показатель включает в себя объем всех заемных средств компании и поэтому:

показывает влияние займов и кредитов на эффективность деятельности компании с точки зрения генерирования денежного потока;

— к сожалению, этот показатель пока практически не используется для оценки собственной деятельности компании; единственным его «пользователем» являются некоторые банки, прибегающие к нему при принятии решения о кредитовании компании, поскольку ликвидный денежный поток служит для них одной из характеристик платежеспособности компании.

По результатам анализа денежных потоков можно сделать заключения по следующим вопросам:

• — в каком объеме и из каких источников получены денежные средства и каковы основные направления их расходования;
• — способна ли компания в результате своей текущей деятельности обеспечить превышение поступлений денежных средств над платежами и насколько стабильно такое превышение;
• — в состоянии ли компания расплатиться по своим текущим обязательствам;
• — достаточно ли полученной компанией прибыли для удовлетворения ее текущей потребности в деньгах;
• — достаточно ли собственных средств компании для инвестиционной деятельности;
• — чем объясняется разница между величиной полученной прибыли и объемом денежных средств.

Более эффективное управление денежным потоком повышает степень финансовой и производственной гибкости компании, так как приводит:

• — к улучшению оперативного управления, особенно с точки зрения сбалансированности поступлений и расходования денежных средств;
• — росту продаж и оптимизации затрат за счет больших возможностей маневрирования ресурсами компании;
• — улучшению управления долговыми обязательствами;
• — сокращению расходов на проценты по обязательствам;
• — повышению ликвидности компании;

возможности высвобождения средств для инвестирования в «зоны роста» при относительно небольших затратах («эффект рычага»);

• — улучшению условий переговоров с кредиторами и поставщиками;
• — большей вероятности получения кредитов или инвестиций от потенциальных зарубежных партнеров;
• — большему количеству альтернатив финансовой реструктуризации;
• — созданию надежной базы для оценки эффективности работы каждого из подразделений компании, а также и ее финансового состояния в целом (особенно при анализе денежных потоков по сферам деятельности);
• — возможности быстрого реагирования на изменения в рыночной среде.

Для правительства денежный поток характеризует вероятность получения доходов от налогов на прибыль и подоходных налогов от работников компании.

В недавнем времени сфера применения метода расчетов денежных потоков компании расширилась. В частности, речь идет о разделении в анализе проектов, связанных с созданием корпоративных структур типа финансово-промышленных групп (ФПГ), доли увеличения прибыли от инвестиционной деятельности (если проект предполагает вложение инвестиций) и доли увеличения прибыли за счет эффекта консолидации материальных и финансовых ресурсов.

На примере конкретных проектов создания финансово-промышленных групп имеется строгое научное обоснование того, что объединение компаний (применение расчетных цен, появление гарантированного сбыта для поставщиков промежуточной продукции в технологическом цикле, контроль качества, перераспределение финансовых средств и др.) уже само по себе приносит немалый для них эффект (по нашим расчетам, увеличение валовой прибыли в первый год объединения в проектах создания ФПГ, не привлекающих внешних инвесторов, составляет не менее 20%)*, поэтому на этапе подготовки и экспертизы проектов создания национальных и транснациональных финансово-промышленных групп целесообразно предусмотреть три последовательных этапа расчета:

• — оценку эффекта консолидации материальных и финансовых ресурсов данного проекта в целом и каждого из его участников в отдельности (без мер государственной поддержки и инвестиций) с точки зрения каждого участника проекта;
• — оценку эффективности проекта с учетом внешних инвестиций (в случае, если они привлекаются);
• — оценку эффективности проекта с учетом мер государственной поддержки.

При таком новом для сегодняшней практики подходе проведения прединвестиционных исследований были бы учтены интересы всех сторон, продемонстрированы эффект консолидации, эффект, получаемый от инвестиций, и обоснована необходимость и эффективность применения мер государственной поддержки, а также механизм возврата средств в государственный и местный бюджеты, в том числе в результате увеличения объемов производства, и за счет этого — массы налоговых поступлений. Кроме того, проработка вопросов эффективности проекта с позиции каждого из участников уменьшила бы риск принятия ошибочных решений, являющихся для хозяйствующих субъектов стратегическими.