Модели добавленной стоимости

Критерии эффективности, базирующиеся на дисконтировании денежных потоков (NPV, IRR, PI, DPP, APV), являются интегральными по своей природе, т. е. дают оценку потенциала создания стоимости проекта за весь срок его реализации. Вместе с тем менеджерам и собственникам фирмы также требуется информация о том, как процесс создания стоимости тем или иным проектом протекает во времени, т. е. какова его эффективность на каждом шаге или этапе реализации. Подобная информация важна как для стратегического планирования инвестиционной деятельности, так и для ее последующего контроля и мониторинга, а также адекватной мотивации ее участников.

На практике необходимый минимум информации о предполагаемых результатах инвестиций в конкретном периоде можно получить из прогнозной финансовой отчетности проекта. Однако определяемые из нее учетные показатели, такие как чистая или операционная прибыль (NP, EBIT), либо рассчитываемые на их основе коэффициенты рентабельности (ROIC, ROA, ROE) мало пригодны для оценки эффективности инвестиций. В частности, методика их определения игнорирует такой важный класс затрат, как стоимость собственного капитала фирмы, а также изменение стоимости денег во времени и фактор риска.

Широкое распространение в последние десятилетия концепции управления, ориентированной на создание стоимости (value based management, VBM), глобализация экономики и изменения условий хозяйственной деятельности, возрастание роли интеллектуального капитала и ценности партнерских отношений, а также повсеместное применение международных стандартов финансовой отчетности привели к появлению новых моделей и показателей оценки эффективности ведения бизнеса, которые могут использоваться и для целей инвестиционного анализа.

Среди многообразия подобных моделей и показателей следует особо выделить разработки ряда известных консалтинговых и инвестиционных компаний, получившие распространение на практике, такие как:

• • экономическая добавленная стоимость (economic value added, EVA^X) консалтинговой фирмы Stem Stewart & Со. (США);
• • денежная добавленная стоимость (cash value added, CVA) Бостонской консалтинговой группы, рентабельность инвестиций по денежному потоку (cash flow return on investment, CFROI) оценочной компании Holt Value Associates²;
• • экономическая прибыль (economic profit, ЕР) консалтинговой фирмы McKinsey;
• • денежная рентабельность инвестированного капитала (cash return on capital invested, CROCI) банка Deutsche Bank AG и др.

В основе этих моделей лежит концепция добавленной стоимости (value added) или «экономической» прибыли (economic profit), а определение итоговых критериев эффективности осуществляется на основе информации, содержащейся в финансовой отчетности. Таким образом, имея в основе единую теоретическую и информационную базу, данные подходы различаются лишь методами корректировки учетных данных, необходимых для исчисления соответствующих показателей.

Детальное рассмотрение перечисленных и других моделей добавленной стоимости можно найти в специальной литературе³. Ниже мы кратко остановимся на наиболее часто применяемых в инвестиционном анализе моделях — экономической и денежной добавленной стоимости.