Международное движение капитала

Как отмечалось в предыдущих параграфах, международное движение капитала является определяющим показателем международной составляющей мирового финансового рынка. Миграция капитала воздействует па развитие финансовых рынков принимающих стран, способствует сближению норм поведения национальных и иностранных инвесторов (кредиторов) и заемщиков. Динамика международной миграции капитала (ММК) характеризует процесс глобализации мировой экономики.

В соответствии с общепринятой структурой платежного баланса совокупные международные потоки капитала представлены прямыми иностранными инвестициями, портфельными иностранными инвестициями, а также прочими международными финансовыми потоками, включающими внешнеторговый кредит, международное кредитование, международные займы предприятий, а также изменение официальных валютных резервов. По сути, изменения показателей финансового счета платежного баланса, а также показателей текущего счета в части «доходы от инвестиций» отражают активность страны в международных финансовых операциях.

Согласно данным McKinsey, в 2011 г. совокупный объем ММК составил 5,3 трлн долл. США, что на 55% ниже наивысшего уровня, достигнутого в предкризисном 2007 г. (11,8 трлн долл.)^[1]. Вследствие глобального финансового кризиса динамика ММК была отрицательной в 2008, 2009 гг., 2011 гг. Вместе с тем международные потоки прямых иностранных инвестиций (ПИИ) снизились лишь в 2009 г., а с 2010 г. продолжили рост относительно предыдущих периодов. Доля ПИИ в совокупном объеме ММК постоянно повышается и в 2011 г. составила 28% (1,5 трлн долл. США).

Характерной чертой посткризисного периода является активация развивающихся стран как доноров и реципиентов ПИИ, что выразилось в значительном росте доли развивающихся стран в совокупном объеме притоков ПИИ. Эта доля практически достигла 50% в 2011 г.^[2] Если рассматривать структуру накопленных международных финансовых активов за период 2007—2012 гг., то четко прослеживается разница между группой развитых стран и группой перспективных развивающихся стран. Последние привлекали иностранные инвестиции в основном за счет ПИИ (56% совокупного притока капитала) и внешних займов (28%), в то время как развитые страны привлекали иностранный капитал в большей части за счет выпуска облигаций (33% совокупного притока капитала в развитые страны)^[3]. Такая тенденция сохранилась по нескольким причинам:

• • неразвитость фондового рынка развивающихся стран по сравнению с фондовым рынком развитых стран;
• • низкая эмиссионная деятельность экономических субъектов развивающихся стран;
• • неразвитость законодательства по защите прав иностранных инвесторов в развивающихся странах, вследствие чего последние предпочитают инвестировать посредством наиболее надежных каналов — прямых инвестиций и займов.

При определении понятия прямых иностранных инвестиций обычно ссылаются на определение, данное МВФ в Сеульской конвенции 1985 г., где прямые инвестиционные капиталовложения определены как капиталовложения, которые производятся с целью приобретения долгосрочного участия в предприятии, действующем в стране, не являющейся страной инвестора, или при которых инвестор стремится к получению реального влияния в управлении предприятием.

Данное определение повторяют и Всемирный банк, и (несколько его расширяя) ОЭСР. Согласно их версии под прямыми инвестициями следует понимать финансирование, обеспечивающее создание либо расширение постоянного участия в предприятии, благодаря которому инвестор может осуществлять над ним в определенной мере управленческий контроль.

Таким образом, подчеркивается долгосрочность ПИИ и их соотнесение с управленческим контролем, а также то обстоятельство, что активы такого рода не могут расцениваться как достаточно ликвидные, они не представляют собой одноразовую сделку, а порождают последующие финансовые, товарные, технологические и иные производственные связи, которые могут развиваться в течение очень длительного периода времени. Следует учитывать позицию OECD согласно которой как прямые можно рассматривать лишь те инвестиции, которые обеспечивают обладание в акционерном капитале 10% и более обыкновенных акций и, таким образом, необходимый управленческий контроль^[4][5]. США и Япония относят к ПИИ даже краткосрочные кредиты, предоставляемые материнской компанией дочерним, а большинство стран Западной Европы — только долгосрочные. Статистическое бюро ЕС относит к ПИИ создание новых или расширение уже действующих предприятий в зарубежных странах и займы материнских компаний дочерним.

При доле участия в акционерном капитале менее 10% инвестиции относят к портфельным. К последним также относят вложения в государственные и частные облигации, привилегированные акции, приобретение которых не ведет к получению контроля над компанией, вложения в другие виды долговых ценных бумаг.

Определение, данное в Федеральном законе «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации», не позволяет провести четкого разграничения между портфельными и прямыми инвестициями. Так, в соответствии со ст. 2 данного Закона покупка 10% доли считается во всех случаях прямой инвестицией, даже если эти 10% приходятся на привилегированные акции, которые по общему правилу не дают права на участие в управлении компанией, т. е. являются в чистом виде портфельными инвестициями. В соответствии с российским законодательством ПИИ — это также осуществление иностранным инвестором лизинга определенных видов оборудования, указанного в разд. XVI и XVII Единой товарной номенклатуры внешнеэкономической деятельности Таможенного союза в рамках ЕврАзЭС (далее — Таможенный союз), таможенной стоимостью не менее 1 млн руб.

Прямые иностранные инвестиции включают в себя:

• • денежные взносы иностранных инвесторов в уставный фонд при учреждении ООО или покупку акций ОАО и ЗАО вновь создаваемой или уже существующей компании;
• • долгосрочные займы зарубежных совладельцев (частные инвестиции в ООО, ЗАО);
• • реинвестированный доход (часть прибыли полученной в пропорции от использования раннее инвестированных иностранных средств, рост стоимости компании в части прироста цен акции, принадлежащих иностранных инвесторам, а также реинвестированные дивиденды);
• • стоимость оборудования, технологий, патентов и прочих нематериальных активов, переданных прямым инвестором (может быть включена как доля в уставный капитал; может быть рассмотрена как часть долгосрочного кредита при условии, что владелец данных активов входит в состав совета директоров, т. е. принимает участие в управлении компанией). В качестве примера приведем оборудование, переданное в лизинг. Данный вид инвестиций может включать дополнительное соглашение, по которому производитель оборудования или лизинговая компания участвуют в управлении компанией и имеют право на долю прибыли в период использования оборудования.

Для России доля реинвестированного дохода в притоке ПИИ стабильно высокая по сравнению с мировой практикой. В 2007 г. доля реинвестированного дохода в ПИИ в России составила 40% (всего в Россию было инвестировано ПИИ на сумму 56 млрд долл.), в 2008 г. — 45 (75 млрд долл.), в 2009 г. — 42 (37 млрд долл.), в 2010 г. — 43 (43 млрд долл.), в 2011 г. — 39 (55 млрд долл.), в 2012 г. — 47 (51 млрд долл.), в 2013 г. — 28% (79 млрд долл.)^[6]. В мире по совокупным данным доля реинвестированного дохода в ПИИ составила 30% в 2007 г., 20 — в 2008 г., 42 — в 2009 г. 50 — в 2010 г., 44 — в 2011 г., 62 — в 2012 г., 67% - в 2013 г.^[7]

Повышение или снижение доли реинвестированных доходов в ПИИ может быть объяснено несколькими причинами:

• • ростом или снижением рыночных цен акций;
• • проблемами с ликвидностью на предприятиях и, следовательно, удержанием доходов акционеров на решение проблем предприятия;
• • усилением инфляционных ожиданий, а следовательно, предпочтением инвесторов реинвестировать денежные доходы в реальные активы — докупить акции, инвестировать в развитие бизнеса.

В России сравнительно высокая доля может быть объяснена спецификой российских отношений с инвесторами (до недавнего времени — редкая выплата дивидендов).

Трансферт прямых инвестиций может осуществляться тремя основными методами: 1) строительство новых предприятий (так называемая стратегия.

«Greenfield»); 2) приобретение действующих предприятий, или стратегия слияний или поглощений (merges and acquisition, М&А, или «Brownfield»); 3) участие в совместных предприятиях и международных стратегических альянсах.

Первый метод означает организацию деятельности предприятия «с нуля», т. е. новый объект зарубежный инвестор возводит на участке нетронутой земли, отсюда используется метафора «Greenfield» — на зеленой траве. Придерживаясь такой стратегии, фирма покупает или берет в аренду участок земли, возводит новые производственные объекты, нанимает рабочий персонал, после чего начинает эксплуатацию нового предприятия. По данным отчета ЮНКТАД, в 2010 г. более 2/3 всех международных инвестиций Greenfield приходилось на развивающиеся страны и страны с переходной экономикой.

Примером в Санкт-Петербурге может служить открытие филиала корпорации Coca-Cola в районе Пулково. С одной стороны, такая стратегия выхода на зарубежный рынок имеет ряд преимуществ: компания сама может выбрать подходящий для нее земельный участок, ее менеджерам не приходится иметь дело с модернизацией старого оборудования, создание новых рабочих мест зачастую стимулируется местными властями в виде предоставления определенных льгот иностранным инвесторам. Но с другой стороны, эта стратегия имеет и недостатки: приобретение земельного участка и строительство на нем предприятия — дело весьма дорогостоящее и хлопотное, могут возникнуть проблемы с наймом рабочей силы, строительство нового предприятия влечет за собой необходимость согласования многих вопросов с местными и общегосударственными нормативными актами.

Стратегия приобретения существующих предприятий позволяет воспользоваться уже существующими производственными и человеческими ресурсами, не нести затрат по налаживанию производственной инфраструктуры. Но в то же время, придерживаясь этой стратегии, компания-инвестор принимает на себя все обязательства покупаемой фирмы (финансовые, управленческие и др.). Стратегия приобретения может осуществляться в двух формах: слияния или поглощения, и эти понятия в большинстве случаях используются совместно как некая связка, характеризующая особые экономические отношения. Как правило, сделки М&А осуществляются для поглощений малого и среднего бизнеса, и лишь несколько сделок в год имеют стоимость свыше 1 млрд долл.

Следует отметить, что существуют определенные различия в толковании понятий «слияние» и «поглощение» компаний в зарубежной теории и практике и российском законодательстве. Это объясняется элементарным заимствованием англо-американских терминов, которые не имеют однозначного толкования, а также особенностями национального законодательства. В качестве синонимов понятия «поглощение» в российской литературе часто используется более широкие термины — «приобретение» (в экономическом контексте) или «присоединение» (в юридическом контексте, согласно ГК РФ).

В соответствии с российским законодательством (ст. 58 ГК РФ) под присоединением (поглощением) понимается реорганизация юридических лиц, при которой права и обязанности каждого из них переходят ко вновь возникшему юридическому лицу в соответствии с передаточным актом.

Что касается слияния, то это сделка или совокупность сделок, в результате которых происходит объединение относительно равных по размеру компаний в новую структуру, характеризирующуюся существенно большим масштабом бизнеса по сравнению с бизнесом каждой из компаний-участниц, акционеры которых теряют определенную долю контроля, однако продолжают оставаться в данном бизнесе. При этом решение о подобной сделке (сделках) принимается только на уровне акционеров участвующих компаний. Основной целью для большинства слияний и поглощений является повышение рыночной капитализации и привлечение инвестиций, а главным мотивом — достижение синергетического эффекта, в том числе на основе доступа к высоким технологиям и хорошо налаженным организационно-управленческим навыкам.

К стратегическим причинам слияния и поглощения компаний относится: стремление к укрупнению, увеличение охвата рынка компанией, ее реструктуризация и консолидация.

Удачным примером иностранных инвестиций, осуществленных методом поглощения, является присоединение англо-голландским концерном Unilever косметической фабрики «Северное сияние» или поглощение американским табачным концерном Philip Moms табачной фабрики им. Урицкого в Санкт-Петербурге.

• [1] Financial Globalization: Retreat or Reset, March 2013. The McKinsey Global Institute.P. 24. URL: http://www.mckinsey.com/insights/global_capital_markets/financial_globalization
• [2] World Investment Report 2012. P. 3. Unctad. URL: http://unctad.org/en/Publications Library/wir2012_cmbargocd_en.pdf
• [3] Financial Globalization: Retreat or Reset, March 2013. The McKinsey Global Institute.P. 35.
• [4] OCDE, Definition de reference detaillee des investissements directs internationaux. 2nd ed. Paris, 1992.
• [5] Для признания инвестиций прямыми в ряде случаев считается необходимым и 20%, и даже 50% участия в акционерном капитале в зависимости от страны.
• [6] По данным Центрального банка РФ. URL: http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=crcdit_statistics/fdi.htm&pid=svs&sid=dops₀₁
• [7] World Investment Report 2014: Investing in the SDGs: An Action Plan. Chapter I. Globaltrends. P. 7. URL: http://unctad.org/en/PublicationsLibrary/wir2014_en.pdf