Долгосрочные банковские кредиты

При определении фактической цены долгосрочного банковского кредита учитываются следующие составляющие:

• — фактический процент по кредитному договору;
• — экономия на налоге на прибыль организаций (за счет того, что проценты по кредитам уменьшают налоговую базу);
• — дополнительные расходы по привлечению кредита (комиссии, выплаты в пользу третьих лиц и т. п.).

Цену кредита с достаточной степенью точности можно определить, но следующей формуле:

(10.1).

где СС (Cost of Capital) — цена капитала^[1]; СП — ставка процента по кредитному договору^[2]; СтНПО — ставка налога на прибыль организаций; ЗПК — затраты па получение кредита (в расчете на 1 год).

К данной формуле необходимо сделать несколько замечаний:

• 1) более точным было бы определение цены кредита с использованием эффективной ставки процента, однако тогда будет невозможно учесть налоговую экономию (так как она определяется в расчете на ставку процента по кредитному договору);
• 2) при определении суммы налоговой экономии необходимо учитывать тот факт, что в соответствии с Налоговым кодексом РФ проценты по кредитам могут включаться в налоговую базу не в полной сумме, а по установленному нормативу (это происходит в тех случаях, когда нет информации о сопоставимых кредитах; размер норматива определяется как ставка рефинансирования х 1,1) — в этих случаях формула примет вид

(10.2).

где - ставка рефинансирования.

Цена облигационного займа

Цена источника «облигационный заем» может определяться различными способами в зависимости от вида эмитированных облигаций.

Рассмотрим самый простой случай — определение цены купонной облигации без права досрочного погашения. Формально цена облигации связана с показателем доходности облигации, причем эта связь установлена с учетом эффекта дисконтирования. Таким образом, цену облигации определить достаточно сложно (она должна рассчитываться на основе показателя, который зависит от нее, — неразрешимая циклическая ссылка, разрешить которую возможно только методом подстановок при задании некоторых дополнительных ограничивающих условий).

На практике для определения цены купонного облигационного займа (КО) используют приближенную формулу вида.

(10.3).

где - номинал облигации; р — купонный доход, % ( - годовой купонный доход по облигации, ден. ед.); - текущая рыночная цена облигации; п — срок погашения облигации, лет.

Для приближенных расчетов можно использовать более простую формулу:

(10.4).

Отметим, что показатель можно определить только для облигаций, обращающихся на фондовом рынке. Если облигации нс обращаются на открытом рынке, вместо используют приближенный показатель , где - расходы на привлечение облигационного займа (в расчете на одну облигацию).

Проценты по облигациям уменьшают налоговую базу по налогу на прибыль организаций на тех же условиях, что и проценты по банковскому кредиту. Поэтому для окончательного определения цены облигационного займа следует провести налоговую корректировку так, как это было сделано для долгосрочного кредита. Окончательная формула для определения цены купонного облигационного займа примет вид.

(10.5).

Для облигаций с дисконтом (ДО) цена определяется на основании дисконта, выплачиваемого при погашении облигации. Формула для определения цены в этом случае имеет вид:

(10.6).

где, = среднегодовая сумма дисконта, но облигации; УЭЗ — уровень эмиссионных затрат (отношение эмиссионных затрат к сумме привлеченных денежных средств).

Окончательная цена определяется с учетом налоговой экономии так же, как и

• [1] Здесь и далее нижним индексом обозначено название соответствующего источника капитала.
• [2] Эффективная ставка процента учитывает помимо собственно процента по кредитному договору иные дополнительные расходы и комиссии, связанные с получением кредита.