Структура собственности. 
Влияние корпоративного управления на структуру капитала компании

Структура собственности объединяет в себе группу факторов, отвечающих за долю владения акциями той или иной группы инвесторов. Сюда может входить концентрация собственности (насколько акции компании сосредоточены в руках одного или нескольких крупных инвесторов), доля государства, доля институциональных инвесторов и другие. Структура собственности является важным индикатором качества корпоративного управления, так как прямо или косвенно отражает остроту конфликта интересов между мелкими и крупными акционерами, между акционерами и государством, а также между менеджерами и акционерами. Стоит также отметить, что структура собственности — практически единственная группа факторов, значение которых могут в какой-то мере указать на степень ущемления прав мелких акционеров — миноритариев (проблема, которая остро стоит в России).

Два наиболее популярных фактора, которые можно отнести к структуре собственности — это концентрация собственности и доля институциональных акционеров. Ahmadpour, et al. (2012) на основе 1866 наблюдений пришел к выводу, что концентрация собственности положительно влияет на структуру капитала компании. Причем автор использовал в качестве измерения концентрации собственности долю индивидуальных акционеров в общем количестве акций. С другой стороны, Matjaz & Dusan (2012), проанализировав 18 436 компаний из 12 европейских стран, нашли неоднозначную взаимосвязь между концентрацией собственности и финансовым рычагом. Авторы взяли в качестве концентрации собственности отношение доли самого крупного акционера к общему количеству акций. Они поделили свою выборку на «подвыборки» — построили регрессию для каждой из 4 стран западной Европы: Великобритании, Германии, Франции и Швеции; а также отдельную регрессию для других 7 стран восточной и центральной Европы. Во всех регрессиях были получены незначительно малые оценки коэффициентов перед переменными, отвечающими за концентрацию собственности (меньше одной тысячной по модулю). В Германии и Швеции оценка параметра получилась отрицательной, в Великобритании — положительной, во Франции коэффициент вовсе получился незначимым. Всё это говорит о том, что влияние такого фактора, как концентрация собственности, на структуру капитала может значительно различаться в зависимости от того, в какой стране проводится исследование. Sheikh & Wang (2012) в своей работе использовали в качестве концентрации собственности суммарную долю пяти самых крупных акционеров и пришли к выводу, что чем больше акций сконцентрировано в руках нескольких инвесторов, тем выше показатель финансового рычага.

Отсюда можно сделать вывод, что авторы получили различные результаты относительно влияния концентрации собственности на структуру капитала. Кроме того, стоит отметить, что они использовали разные переменные концентрации собственности.

Ряд авторов (Morellec, et al., 2012; Ahmadpour, et al., 2012; Hussainey & Aljifri, 2012) установили отрицательную взаимосвязь между долей институциональных акционеров и финансовым рычагом. Занимателен тот факт, что Hussainey & Aljifri (2012) в первоначальной гипотезе, основанной на предыдущих исследованиях, предполагали именно положительную зависимость, и эта гипотеза в итоге не подтвердилась. Авторы использовали для своего анализа кросс-секционные данные по 71 компании в ОАЭ в 2006 году. При чем из выборки были исключены компании из финансовой сферы, потому что в них другая специфика формирования структуры капитала. Авторы пришли к выводу, что рост доли институциональных инвесторов приводит к снижению финансового рычага.

С другой стороны, Dimitropoulos (2014) обнаружил, что доля институциональных инвесторов положительно влияет на структуру капитала. Однако, автор анализировал только одну отрасль (футбольные клубы), что могло повлиять на результат. Dimitropoulos также пришел к выводу, что доля акций во владении менеджерами влияет на структуру долга с положительным знаком. Однако, Sheikh & Wang (2012) не обнаружили никакой связи между этими двумя переменными.

Так как на российское корпоративное управление предположительно влияет государственное вмешательство, то целесообразно рассмотреть еще один фактор, входящий в состав структуры собственности — долю акций государства. Hussainey & Aljifri (2012), проанализировав 71 компанию в UAE, пришли к выводу, что доля акций в руках государства не влияет на структуру капитала. Интересную теорию структуры капитала выдвинули Bokpin & Arko (2009) на основе несбалансированных панельных данных компаний в Гане (всего 138 наблюдений). Авторы разделили собственников на внутренних (менеджеров и работников соответствующей компании) и внешних (прочих других) инвесторов. В случае, когда в качестве зависимой переменной выступало отношение долгосрочных обязательств к капиталу, оценка параметра перед долей владения внутренних инвесторов являлась положительной и значимой; оценка же параметра перед долей владения внешних инвесторов — не значима. Идентичная зависимость прослеживается, когда в качестве зависимой переменной выступает отношение общего долга к капиталу. Если же за основу в зависимой переменной берутся краткосрочные обязательства, то оценки обоих параметров не значимы.