Обзор исследований в сфере взаимосвязи результатов компаний и вознаграждения высшего менеджмента

Работы по исследованию взаимосвязи вознаграждения топ-менеджеров и результатов деятельности компании появились достаточно давно. В зависимости от целей, все исследования можно разделить на две группы.

Основной пласт представляют работы, в которых исследуется зависимость компенсаций высшего менеджмента компаний от различных факторов, в том числе и показателей эффективности деятельности самих компаний (показатель ROA, Q-Tobin, рыночная капитализация компаний и т. д.). Примером может служить исследование Дж. Гриффита и М. Наджанда, которое выявило положительную статистически значимую зависимость компенсации топ-менеджеров от результатов деятельности компаний в виде показателей MVA (рыночная добавленная стоимость) и Tobin’s Q (Griffith, Najand, 2006). Аналогичных результатов достиг К. Крумли, который исследовал банковскую сферу США и выявил положительную зависимость вознаграждения высшего менеджмента от показателя ROA (Crumley, 2008). М. Лиллинг также показал положительную статистически значимую зависимость вознаграждения CEO от показателей рыночной капитализации и ROA как текущего, так и предыдущих периодов (Lilling, 2006). Еще одно исследование было проведено в ресторанной индустрии США (Guillet et al, 2012). Авторы исследования выявили статистически значимую положительную зависимость компенсации топ-менеджеров (в виде акций) от показателя Tobin’s Q. Из последних исследований стоит отметить работу Х. Ч. Куо (Kuo et al., 2014), результаты которой показали не только линейную (положительную и статистически значимую) зависимость общего вознаграждения высшего менеджмента от показателя MB (market-book ratio — отношение рыночной стоимости компании к балансовой стоимости), но также и квадратичную зависимость от этого показателя.

Однако больший интерес представляют исследования в обратном направлении. В них рассматривается влияние компенсации членов правления компаний на итоговые результаты самих компаний. К сожалению, таких исследований крайне мало. Х. Мейран (Mehran, 1995) на выборке из 153 случайно выбранных промышленных компаний США изучил факторы, влияющие на результаты их деятельности. Исследование выявило положительное статистически значимое влияние компенсации топ-менеджеров в виде опционов, а также доли акций компании (которые им принадлежат) на коэффициенты ROA и Tobin’s Q.

Дж. Эванс и Р. Эванс в своем исследовании австралийских компаний (Evans, Evans, 2003) также получили положительную значимую связь между стимулирующим вознаграждением топ-менеджеров (акции, опционы и т. д.) и коэффициентом EVAPS (экономическая добавленная стоимость на одну акцию). Однако стоит отметить, что авторы наблюдали незначимое влияние денежной части вознаграждения высшего менеджмента (в виде заработной платы, премий и бонусов) на показатель EVAPS.

Р. Бэнкер (Banker et al., 2013) в исследовании генеральных директоров американских компаний за период с 1993 по 2006 год (как только вступивших в должность, так и проработавших больше двух лет) получил значимое влияние отдельных компонентов их вознаграждения на рентабельность капитала (ROE) организации следующего года. В частности, результаты работы показали значимое и положительное влияние заработной платы и общей суммы денежного вознаграждения.

Из недавних исследований стоит отметить работу Balafas, Florackis (2014). На выборке компаний Великобритании за период с 2000 по 2010 год исследователи построили регрессионную модель зависимости показателя ROA компаний от компенсации топ менеджеров (в виде заработной платы и опционов) в предыдущем году. Результаты показали значимую связь обоих компонентов вознаграждения, однако если влияние денежной части вознаграждения было положительным, то влияние вознаграждения в форме опционов на показатель ROA оказалось отрицательным.

Еще одно исследование было проведено в США в сфера торговли недвижимостью (Upneja, Ozdemir, 2014). В качестве зависимых переменных регрессий авторами были взяты показатели ROA и Tobin' Q. Основными зависимыми переменными было денежное вознаграждение и вознаграждение в виде опционов и акций. Кроме того, авторы включили в выборку вознаграждения не только исполнительных директоров компаний (CEO), но также и финансовых (CFO). Результаты выявили значимую положительную зависимость ROA и Tobin' Q как от денежной компенсации, так и от компенсации в виде акций компаний для CEO и CFO.

В 2008 г. Байбуриной Э. Р. и Шустровой Е. В. было проведено похожее исследование в России. Авторы взяли данные по вознаграждениям основного управленческого персонала (членов совета директоров и правления компании) среди крупнейших компаний России разных отраслей. На выборке из 78 наблюдений за 2005;2007 годы авторы выявили значимую положительную зависимость рыночной капитализации крупнейших компаний нашей страны от денежного вознаграждения и вознаграждения в виде опционов топ-менеджеров и членов совета директоров. Кроме того, авторы отклонили гипотезу о влиянии доли в уставном капитале, принадлежащей членам основного управленческого персонала, на рыночную капитализацию компании.

Таким образом, проанализировав работы в данной области, можно отметить, что несмотря на некоторые различия в результатах, авторы исследований доказали значимую связь между вознаграждением топ-менеджеров и результатами деятельности компаний. Более того, выводы всех работ свидетельствуют о том, что различные виды вознаграждения высшего менеджмента положительно влияют на деятельность компаний. В связи с этим, можно наблюдать эмпирическое доказательство утверждений в области агентской теории о том, элиминировать проблему интересов между акционерами и управленцами вполне возможно при помощи стимулирующего вознаграждения.