Интегральные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов

Ключевыми показателями, используемыми для оценки эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации, являются:

• • чистый доход;
• • чистый дисконтированный доход;
• • внутренняя норма доходности;
• • потребность в дополнительном финансировании;
• • индексы доходности затрат и инвестиций;
• • период окупаемости инвестиций;
• • показатели, характеризующие финансовое состояние организации (предприятия) — участника инвестиционного проекта (финансовая устойчивость, доходность, деловая и рыночная активность и др.).

Для оценки эффективности инвестиционного проекта целесообразно устанавливать степень его финансовой реализуемости. Данный параметр (у которого два значения — «да» или «нет») отражает наличие финансовых ресурсов для реализации инвестиционного проекта. В ситуации финансовой нереализуемости инвестиционного проекта схему его финансового обеспечения пересматривают. Финансовую реализуемость проверяют с целью определения уровня мобилизации капитала всех участников (включая застройщиков, инвесторов, кредиторов и государство).

Денежные потоки, поступающие от каждого участника в данный инвестиционный проект, являются притоками денежных средств (учитываются со знаком «плюс»), а денежные потоки, поступающие каждому участнику из данного проекта — оттоками (учитываются со знаком «минус»). Кроме того, рассматривают денежный поток самого инвестиционного проекта. В данном случае сумму денежных потоков из выручки от реализации (продаж) и прочих внереализационных доходов считают притоком (учитывают со знаком «плюс»). Напротив, инвестиционные и производственные затраты (включая налоги и сборы) показывают как оттоки денежных средств (учитывают со знаком «минус»).

Инвестиционный проект считается финансово реализуемым, если на каждом шаге расчетного периода алгебраическая сумма.

(с учетом знаков) притоков всех участников и денежного потока инвестиционного проекта больше нуля.

В качестве примера можно привести инвестиционный проект, осуществляемый четырьмя организациями и двумя банками. Финансовое участие государства сводится к получению налогов. Денежные потоки на шаге «К» можно определить по табл. 6.2.

Таблица 6.2. Денежный поток организации (предприятия) по проекту на шаге «К» общего расчетного периода.

Следовательно, условия финансовой реализуемости и показатели эффективности определяют на базе денежного потока, конкретные составляющие которого зависят от вида и условий реализации оцениваемого объекта.

На разных стадиях расчетов, исходя из целей и специфики финансовой реализуемости, инвестиционные проекты оценивают в текущих или плановых (прогнозных) ценах.

Текущими называют цены, заложенные в инвестиционный проект без учета инфляции.

Плановыми (прогнозными) считают цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Дефлированными называют плановые (прогнозные) цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления их на общий базисный индекс инфляции.

Чистым доходом (ЧД — Net Valve, NV) называют накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период, который рассчитывается по следующей формуле:

где ЧД — чистый доход; - сальдо денежного потока (накопленный эффект за расчетный период).

Наибольшее распространение на практике получил показатель чистого дисконтированного дохода (ЧДД — Net Present Value, NPV), т. е. накопленного дисконтированного эффекта за период времени (часто его называют приведенным эффектом или чистой текущей стоимостью инвестиционного проекта):

где ЧДД — чистый дисконтированный доход; - сальдо денежного потока (накопленный эффект за расчетный период); - коэффициент дисконтирования, рассчитанный по ставке r, доли единицы; r — норма дисконта (ставка доходности) доли единицы.

Чистый доход и чистый дисконтированный доход показывают превышение суммарных денежных поступлений над суммарными денежными затратами для данного инвестиционного проекта (без учета и с учетом неравномерности эффектов, относящихся к различным моментам времени):

Для признания инвестиционного проекта эффективным с позиции инвестора необходимо, чтобы чистый дисконтированный доход был положительным. При сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение отдают проектам с более высоким значением этого дохода (при выполнении условия его положительности).

Внутренняя норма доходности (ВНД — Internal Rate of Return, IRR) характеризует рентабельность инвестиционного проекта (часто ВНД называют внутренней нормой прибыли или рентабельности). В проектах, начинающихся с инвестиционных затрат и имеющих положительный чистый доход, внутренней нормой доходности называют положительное число r, если:

• • при норме дисконта чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта обращается в ноль;
• • это число единственное.

В каждом конкретном случае внутренней нормой доход — ности называют такое положительное число , которое при норме дисконта обращает чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта в ноль. При все больших значениях r, он положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, предполагается, что внутренней нормы доходности не существует.

Внутреннюю норму доходности устанавливают как неотрицательную величину исходя из следующего уравнения:

где - сальдо денежного потока (накопленный эффект за расчетный период); - коэффициент дисконтирования (при норме доходности r, доли единицы; r — норма дисконта (ставка доходности), доли единицы.

Если все притоки и оттоки средств происходят в начале конца каждого шага, а приведение осуществляют к началу конца нулевого шага, уравнение имеет вид:

где - сальдо денежного потока (накопленный эффект за расчетный период); r — норма дисконта (ставка доходности), доли единицы; - продолжительность расчетного периода, лет.

Для определения внутренней нормы доходности нет необходимости заранее знать норму дисконта, поскольку ее исчисляют через подбор показателей.

Если представленные выше уравнения не имеют неотрицательных решений или имеют более одного такого решения, внутренней нормы доходности такого инвестиционного проекта не существует.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта значение внутренней нормы доходности целесообразно сравнивать с нормой дисконта r. Инвестиционные проекты, у которых внутренняя норма доходности меньше r имеют отрицательный чистый дисконтированный доход и поэтому непригодны для инвестиций.

Внутренняя норма доходности может быть использована также для:

• • экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения внутренней нормы доходности инвестиционных проектов данного типа;
• • оценки устойчивости инвестиционных проектов при разности внутренней нормы доходности и нормы дисконта;
• • определения участниками инвестиционного проекта нормы дисконта по данным о внутренней норме доходности альтернативных вложений капитала.

Сроком окупаемости (простым сроком окупаемости) инвестиционного проекта называют продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент фиксируют в задании на проектирование (обычно как нулевой шаг или начало текущей деятельности).

Моментом окупаемости называют тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого чистый дисконтированный доход становится положительным числом, т. е. ЧДД? 0.

Следует отметить, что сроки окупаемости можно устанавливать от различного начального момента:

• • начала реализации инвестиционного проекта;
• • даты ввода в действие первого пускового комплекса;
• • завершения периода освоения проектной мощности.

При оценке эффективности инвестиционного проекта принимают во внимание следующее условие: если срок окупаемости удовлетворяет заданному (например, два года), дальнейший отбор по данному параметру не производят.

Потребность в дополнительном финансировании — это максимальное значение абсолютной величины отрицательно накопленного сальдо от инвестиционной и текущей деятельности. Величину такой потребности не нормируют. Чем ниже абсолютное значение данной потребности, тем меньший объем денежных средств привлекают для финансирования инвестиционного проекта из внешних источников. Таким образом, сумма потребности в дополнительном финансировании показывает минимальный объем внешнего финансирования инвестиционного проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому эту потребность называют капиталом риска.

Следует помнить, что реальный объем потребности в финансировании не всегда совпадает с потребностью в дополнительном финансировании и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга перед кредиторами (по уплате процентов по заемным средствам).

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта — это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и текущей деятельности. Величина такой потребности выражает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования инвестиционного проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходности показывают относительную «отдачу» инвестиционного проекта на вложенные в него средства. Их рассчитывают как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов используют следующие индексы доходности:

• • индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленных платежей);
• • индекс доходности дисконтированных затрат — это отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;
• • индекс доходности инвестиций — отношение суммы элементов денежного притока от текущей деятельности к абсолютной сумме элементов денежного оттока по инвестиционной деятельности. Он равен отношению чистого дохода к накопленному объему инвестиций, увеличенному на единицу;
• • индекс доходности дисконтированных инвестиций — отношение дисконтированных элементов денежного потока от текущей деятельности к абсолютной дисконтированной сумме элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Численно он равен отношению чистого дисконтированного дохода к накопленному дисконтированному объему инвестиций, увеличенному на единицу.

При расчете индексов необходимо учитывать либо все капитальные вложения за расчетный период (включая вложения в замещение выбывших основных средств), либо только первоначальные капиталовложения, осуществленные до ввода в эксплуатацию организации (предприятия). Индексы доходности затрат и инвестиций больше единицы, если для этого потока чистый дисконтированный доход положителен. Индексы доходности дисконтированных затрат для всех видов эффективности должны быть больше единицы.

Близость данного параметра к единице может характеризовать недостаточную устойчивость инвестиционного проекта к возможным колебаниям доходов и затрат. Индексы доходности инвестиций также должны быть выше единицы. Эти индексы используются при рассмотрении вопроса о финансировании.

Расчет денежного потока можно представить в виде таблицы (табл. 6.3).

Таблица 6.3. Денежные потоки по инвестиционному проекту.

При этом необходимо учитывать следующее:

• • притоки денежных средств показывают со знаком «плюс», оттоки — со знаком «минус» ;
• • все притоки и оттоки на каждом шаге считают относящимися к концу этого шага, а точкой приведения считается конец нулевого периода;
• • помимо данных расчетов необходимо учитывать влияние инфляции на величину цен (приведение цен в текущие);
• • коэффициенты дисконтирования для установления нормы дисконта, как правило, берутся из таблиц множителей дисконтирования.

При расчете эффективности конкретного инвестиционного проекта результат может быть различным из-за распределения текущих и инвестиционных денежных потоков внутри шагов расчетного периода. Поэтому денежные потоки целесообразно распределять по шагам (годам) таким образом, чтобы инвестиционный проект оказался для инвестора эффективным.