Разводнение денежных потоков и цена акции

Разводнение денежных потоков трактуется в данном случае следующим образом. Увеличение количества акций в обращении приводит к сокращению доли денежного потока от активов фирмы, приходящейся на одну акцию. Если сокращается денежный поток на акцию, то и ценность акции должна снизиться.

Ошибка подобной аргументации состоит в том, что она игнорирует увеличение ценности активов на сумму денежных средств, поступивших в результате продажи акций. Проанализируем последствия выпуска акций на примере решения ситуационной задачи.

Ситуационная задача 2.11

Как выпуск новых акций влияет на текущие рыночные котировки

Проблема. ПАО «Неведомокуда» — успешная транспортная компания, осуществляющая грузоперевозки на североевропейских маршрутах. На рынке обращается 60 млн акций фирмы, заемный капитал не используется. Текущие котировки акций находятся на уровне 15 руб. Месяц назад компания объявила о плане по расширению географии деятельности, нацеленном на маршруты центральной Европы. Необходимые для этого инвестиции оцениваются в 300 млн руб., и эти средства будут привлекаться путем выпуска новых акций. Как изменится рыночная цена акции компании, если эмиссия будет осуществлена сегодня?

Решение. Исходя из текущей рыночной цены одной акции, собственный капитал и активы ПАО «Неведомокуда» оцениваются в (15 руб. за акцию) • (60 млн акций) = = 900 млн руб. Поскольку решение о географической экспансии уже принято и информация доведена до инвесторов, на совершенном рынке капитала цена акции включает NPV этого решения.

Допустим, ПАО «Неведомокуда» привлекает необходимые 300 млн руб. путем продажи на рынке новых акций по текущей цене 15 руб. В результате этой операции, как показано в табл. 2.13, увеличивается количество акций в обращении на (300 млн: 15) = 20 млн шт., по одновременно вырастет на 300 млн руб. (поступления от продажи акций) ценность активов ПАО, так что цена акции остается неизменной: 1200 млн руб. / 80 млн акций = 15 руб. за акцию.

Таблица 2.13

Влияние выпуска (продажи) новых акций на рыночную стоимость активов и ценность одной акции ПАО «Неведомокуда»

Вывод. Если акции размещаются по справедливой цене (равной ценности ожидаемого денежного потока, приходящейся на одну акцию), то никаких выгод или потерь для акционеров это размещение само по себе не приносит. Сумма денежных средств, поступивших от продажи акций в точности компенсирует эффект разводнения денежных потоков. Любые прирост или потеря ценности могут возникать исключительно за счет NPV инвестиций, финансируемых из средств, привлеченных на рынке капитала.