Метод сценариев. 
Инвестиционная и финансовая политика фирмы

В отличие от предыдущих, метод сценариев позволяет совместить исследование чувствительности результирующего показателя с анализом вероятностных оценок его отклонений. В общем случае процедура использования данного метода в процессе анализа инвестиционных рисков включает выполнение следующих шагов:

• 1) определяют несколько вариантов изменений ключевых исходных показателей (например, пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический);
• 2) каждому варианту изменений приписывают его вероятностную оценку;
• 3) для каждого варианта рассчитывают вероятное значение выбранного критерия, а также оценки его отклонений от среднего значения;
• 4) проводится анализ вероятностных распределений полученных результатов;
• 5) при прочих равных условиях проект с наименьшими стандартным отклонением, а считается менее рисковым.

Пример 14.3

Предположим, что по результатам анализа проекта из предыдущего примера были составлены следующие сценарии его развития и определены возможные вероятности их осуществления (табл. 14.6). Провести анализ собственного риска проекта. Все остальные параметры считаются постоянными (см. табл. 14.4).

Прежде всего необходимо определить значение NPVдля каждого сценария, например из соотношения (14.4). С целью сокращения необходимых вычислений эти значения приведены в табл. 14.6 в готовом виде. Как следует из полученных результатов, разброс возможного результата достаточно велик.

Таблица 14.6

Сценарии реализации проекта по производству продукта Л, ден. ед.

Определим среднее ожидаемое значение чистой приведенной стоимости NPV, т. е. величину E (NPV):

Для вычисления стандартного отклонения можно воспользоваться следующим соотношением:

Зная основные характеристики распределения NPV, можно приступать к проведению вероятностного анализа. Для удобства будем полагать, что величина NPV имеет нормальное распределение вероятностей. Нам уже известно, что такое распределение описывается двумя рассмотренными параметрами (?иа)и обладает рядом полезных свойств, существенно упрощающих проведение анализа.

В частности, с вероятностью 68% можно утверждать, что NPV проекта будет находиться в интервале 4502,30 ± 4746,02 (от -243,72 до 9248,32). Соответственно, вероятность отклонений от ожидаемого значения в меньшую или большую сторону на величину, а будет равна примерно 34%.

Теоретически, зная параметры нормального распределения Е и а, можно определить вероятность того, что случайная величина NPV будет меньше (больше) любого заданного значения X из следующего соотношения:

где Ф — функция Лапласа.

Значения функции Лапласа приводятся в специальных справочных статистических таблицах. Для выполнения подобных расчетов можно также использовать стандартные офисные программы типа MS Excel. На рис. 14.1 приведен фрагмент электронной таблицы MS Excel с результатами вероятностного анализа для рассматриваемого примера.

Рис. 14.1. Фрагмент электронной таблицы

Рис. 14.1. Фрагмент электронной таблицы с результатами вероятностного анализа

Полученные результаты в целом свидетельствуют о наличии определенного риска для этого проекта. Несмотря на то что среднее значение NPV(4502,30) превышает прогноз экспертов (3658,73), ее величина меньше стандартного отклонения. Вероятность получения нулевого результата равна 17%. Таким образом, существует один шанс из шести получения убытка.

В целом метод сценариев позволяет получить достаточно наглядную картину результатов для различных вариантов реализации проектов. Он обеспечивает менеджера информацией как о чувствительности, гак и о возможных отклонениях выбранного критерия эффективности.

Практическое задание 14.4

Проведите анализ рисков по методу сценариев для проекта из примера 14.3 при условии, что вероятности заданы следующим образом: «наилучший» — 0,15, «вероятный» — 0,6 и «наихудший» — 0,35. Сравните полученные результаты с аналогичными из примера 14.3. Какие рекомендации вы дадите руководству компании?

Применение программных средств типа MS Excel позволяет значительно повысить эффективность и наглядность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев, введения дополнительных (до 32) ключевых переменных, построения графиков распределения вероятностей и т. д.

Вместе с тем, использование данного метода направлено на исследование поведения только результатных показателей типа NPV или IRR. Он не обеспечивает пользователя информацией о возможных отклонениях потоков платежей и других ключевых показателей, определяющих в конечном счете ход реализации проекта.

Несмотря на ряд присущих ему ограничений, метод сценариев успешно применяется во многих разделах инвестиционного и финансового анализа.