Интерпретация показателей ликвидности и платежеспособности при системном анализе

О нем пойдет речь?

• • Что такое ликвидность в широком смысле и что такое ликвидность баланса?
• • Можно ли оиенить ликвидность российских предприятий по стандартной балансовой модели?
• • Какие коэффициенты характеризуют ликвидность активов компании?
• • Как управлять ликвидностью?
• • Какие показатели могут свидетельствовать о платежеспособности?

Что такое ликвидность в широком смысле и что такое ликвидность баланса?

Проведенные расчеты свидетельствуют о неустойчивом финансовом положении компании, ее существенной зависимости от кредиторов. У ОАО «ГМК «Норильский никель» «отсутствует собственный оборотный капитал. Все собственные средства компании направлены на финансирование ее внеоборотных активов. Все оборотные активы и часть внеоборотных активов финансируются за счет заемных источников.

Ликвидность, платежеспособность, финансовая устойчивость — тесно взаимосвязанные понятия, в практической деятельности и методической литературе их часто смешивают, однако они не тождественны друг другу. Читатель уже получил представление о традиционном понимании финансовой устойчивости и об ее расширительном толковании. Рассмотрим понятия ликвидности и платежеспособности, их общие черты и отличия.

В литературе встречаются различные определения ликвидности. В самом широком смысле ликвидность — это свойство любого вида актива принимать денежную форму, менять владельца, «ликвидироваться». В параграфе 4.2 мы говорили о ликвидности капитала как о востребованности акций на финансовом рынке и рассмотрели основные показатели ликвидности капитала. Здесь мы сосредоточим наше внимание на ликвидности внеоборотных и оборотных активов компании.

Обычно иод ликвидностью активов принято понимать способность активов принимать денежную форму. Если анализ проводится в рамках бухгалтерской модели (по данным бухгалтерской отчетности), то под ликвидностью активов следует понимать способность активов принимать денежную форму по стоимости не меньшей, чем она зафиксирована в балансе. Почему? Предположим, рыночная оценка активов по каким-то причинам упала ниже балансовой. В этом случае возможна ситуация, при которой продажа активов по рыночной оценке не позволит компании получить денежные средства, достаточные для покрытия долгов. Например, если запасы можно продать только по более низкой цене, чем зафиксировано в балансе, то запасы не являются ликвидными в полном смысле этого слова.

В некоторых случаях для создания позитивного имиджа у кредиторов компании сознательно завышают оценку активов, «раздувают» свою ликвидность. Это еще раз доказывает ограниченность бухгалтерской модели анализа и необходимость применения наряду с ней и стоимостного анализа, включающего рыночную оценку.

Обычно выделяют разные степени ликвидности. Степень ликвидности определяется продолжительностью временного периода, в течение которого осуществляется трансформация активов в денежные средства.

Анализ ликвидности может проводиться по балансовой модели и коэффициентам ликвидности. Рассмотрим сначала систему балансовых уравнений, характеризующих ликвидность активов, отметим ее достоинства и недостатки.

Можно ли оиенить ликвидность российских предприятий по стандартной балансовой модели?

Балансовая модель основана на группировке активов по степени их ликвидности (скорости превращения в денежные средства) и группировке пассивов по степени срочности их оплаты.

Группировка активов.

А! — наиболее ликвидные активы. К ним относятся денежные средства и краткосрочные финансовые вложения.

А₂ — быстро реализуемые активы: дебиторская задолженность.

А₃ — медленно реализуемые активы: запасы всех видов.

Л₄ — трудно реализуемые активы: внеоборотные активы.

Группировка пассивов.

П, — наиболее срочные обязательства: кредиторская задолженность.

П₂ — краткосрочные пассивы: краткосрочные кредиты.

П₃ — долгосрочные пассивы: долгосрочные кредиты.

П₄ — постоянные пассивы: собственные средства организации.

Условия абсолютной ликвидности баланса выглядят как система следующих уравнений:

Если выполняются первые три неравенства, то четвертое выполняется автоматически. В то же время четвертое неравенство несет особую смысловую нагрузку, подчеркивая, что собственные средства должны не только перекрывать внеоборотные активы, но и частично финансировать оборотные средства.

Текущая ликвидность (ТЛ) по модели оценивается исходя из соотношения.

Если ТЛ > 0, это может говорить о ликвидности баланса организации в ближайшее время, если ТЛ < 0 — о неликвидности.

Перспективная ликвидность (ПЛ) оценивается по соотношению:

Если ПЛ > 0, это свидетельствует о перспективной ликвидности, если ПЛ <0 — о неликвидности.

Если проводить такой анализ в рамках бухгалтерской модели, то для России эта общепринятая группировка не всегда подходит. Так, часто нельзя присваивать один уровень ликвидности денежным средствам и краткосрочным финансовым вложениям, отраженным в балансе: по-настоящему высоколиквидных ценных бумаг в России пока нет. Не всегда можно считать всю дебиторскую задолженность быстро реализуемым активом: в некоторых случаях запасы могут быть легко реализуемыми, а дебиторская задолженность — медленно или даже трудно реализуемой. Внеоборотные активы не всегда трудно реализуемы: например, недвижимость в центре Москвы по балансовой оценке легко реализуема. Наиболее срочными обязательствами в российской практике могут быть кредиты банка, а оплату кредиторской задолженности часто можно отложить и т. д.

Использование неадаптированной к российским условиям группировки активов может привести к ошибочным выводам. Например, некоторые районные налоговые инспекции Москвы стали использовать бухгалтерскую модель для оценки ликвидности проверяемых предприятий и приходили к абсурдным выводам: вполне «живые» предприятия оказывались в предбанкротном состоянии.

Таким образом, использование балансовой модели в российских условиях целесообразно только в рамках стоимостного подхода, позволяющего адаптировать и скорректировать ее на основе учета рыночных и других внешних факторов.

Наиболее часто анализ ликвидности производится по коэффициентам. Коэффициент текущей ликвидности (общего покрытия) — CR (Current Ratio). Характеризует степень общего покрытия всеми оборотными активами компании суммы ее краткосрочных обязательств. Данный коэффициент рассчитывается с 1891 г., а с 1919 г. в США регулярно публикуются данные анализа этого коэффициента по многим компаниям. В общем виде он рассчитывается по формуле.

Применительно к российской отчетности, особенно при проведении внутреннего анализа, часто требуется уточнить, все ли составляющие текущих активов действительно можно превратить в денежные средства, все ли составляющие раздела текущих обязательств требуют быстрого погашения. Например, из текущих активов, как правило, вычитают дебиторскую задолженность сроком погашения свыше одного года. В зависимости от отрасли и конкретной ситуации из числителя дроби могут быть вычтены также суммы, отражающие незавершенное производство, налог на добавленную стоимость, прочие запасы. К обязательствам, требующих погашения, как правило, не относят доходы будущих периодов и резервы предстоящих расходов. Возможны и другие уточнения в зависимости от конкретной ситуации.

В большинстве учебных пособий приводится рекомендуемое нормальное значение для коэффициента ликвидности: CR = 2, хотя на практике банками используются значения, равные 1,5 и даже ниже^[1]. С точки зрения кредиторов, это обычно свидетельствует об удовлетворительной структуре баланса и правильно выбранной менеджерами финансовой политике.

Можно сказать, что само по себе сравнение с нормативом ни о чем не говорит. Если коэффициент ниже нормы, то это может быть сигналом о трудностях с платежами, но может означать, что на прсдприятии умеют управлять своими активами и не хранят бесполезные и дорогостоящие ликвидные средства. В то же время, если значение коэффициента меньше единицы, это означает, что для покрытия краткосрочных обязательств может понадобиться продажа внеоборотных активов, а это очень рискованная политика. Значение коэффициента, едва превышающего единицу, также должно вызывать тревогу, если оно рассчитано, но данным бухгалтерской отчетности: в настоящее время ряд компаний имеют значительное количество запасов, может быть и низколиквидных, учитываемых в балансе по завышенной стоимости. Слишком высокое значение коэффициента говорит о консервативном менеджменте, неэффективном управлении имуществом. Реальное значение коэффициентов по отраслям промышленности России представлено в табл. 4.5.

ТАБЛИЦА 4.5

Коэффициент текушей ликвидности на предприятиях основных отраслей экономики^[2]

Коэффициент критической ликвидности (быстрый коэффициент) — QR (Quick Ratio). Позволяет определить способность организации выполнить краткосрочные обязательства, не полагаясь на реализацию запасов (по классификации балансовой модели — медленно реализуемых активов):

Уточнения по отдельным статьям, сделанные для предыдущего коэффициента, распространяются и на этот показатель.

Считается нормальным, если значение QR больше единицы, т. е. денежных средств на счетах и в расчетах должно быть не меньше, чем имеется краткосрочных обязательств. Однако с учетом того, что предприятию иногда легче продать материальные запасы, чем вернуть дебиторскую задолженность, данный критерий не очень показателен: активы могут быть ликвидны и при QR < 1.

Для аналитика, рассчитавшего оба коэффициента, очень важно сопоставить их и сделать правильные выводы. Например, если значение первого коэффициента высокое (например, CR = 3), а второй коэффициент относительно мал (QR = 1,1), то понятно, что у предприятия много запасов, возможно излишних, и аналитик должен обратить внимание на причины возникновения запасов и качество управления ими. Низкое значение QR может говорить о трудностях с платежами, а может означать, что на предприятии умеют управлять дебиторской задолженностью, она краткосрочна и ее величина невысока, например, из-за политики предоставления скидок за быструю оплату.

Если же значение первого коэффициента приблизительно в норме, а величина второго коэффициента близка к ней, это может говорить о грамотной политике управления запасами, а может означать и достаточно опасное положение: наличие высокой и, может быть, просроченной и даже безнадежной дебиторской задолженности. Прояснить ситуацию поможет следующий показатель — коэффициент абсолютной ликвидности.

Коэффициент абсолютной ликвидности — R_cash(Cash Ratio). Он показывает способность компании моментально выполнить краткосрочные обязательства, не полагаясь на дебиторскую задолженность. В западной практике для расчета этого коэффициента принято в числителе учитывать сумму денежных средств и краткосрочных финансовых вложений:

• 1 См. параграф 13.3.
• 1

Иногда величина числителя уточняется: вычитается стоимость собственных акций, выкупленных у акционеров, так как по законодательству большинства стран выкупленные акции могут быть опять проданы только по определенным правилам, и это занимает определенное время.

Как уже говорилось, в российской практике краткосрочные финансовые вложения и денежные средства на расчетном счете и в кассе — это разные по ликвидности активы. Краткосрочные финансовые вложения могут быть достаточно рискованными и принятие их в расчет при оценке коэффициента абсолютной ликвидности для российских предприятий, на наш взгляд, является неправомерным^[3].

Рекомендуемое значение для Я_са$и — интервал 0,2—0,5, т. е. для нормально работающего предприятия с регулярным получением дебиторской задолженности неработающих денег должно быть немного. Высокое значение Я_сазь обычно говорит о неумении руководства компании вложить имеющиеся денежные средства. В России высокое значение 7?_ШЛ._Л на отдельные даты характерно для учреждений, работающих с клиентами по предоплате, платных вузов, предприятий розничной торговли. Низкое значение коэффициента, что характерно для большинства российских предприятий в силу объективных условий хозяйствования, инфляции, налоговой системы, может говорить как о проблемах предприятия, так и об умении работать в сложившихся условиях.

ПРИМЕР 4.1Б.

Расчет коэффициентов ликвидности для ОАО «ГМК «Норильский никель» «в 2011 г.:

Динамика коэффициентов ликвидности ОАО «ГМК «Норильский никель» «в период 2005—2011 гг. представлена на рис. 4.10.

За рассматриваемый период показатели ликвидности ОАО «ГМК «Норильский никель» «достаточно высоки, в отдельные периоды превышают нормальные значения. У ОАО «ГМК «Норильский никель» «не так много текущих обязательств (в среднем 14% в среднем от совокупных пассивов), при значительной величине текущих активов в структуре ба-

Рисунок 4.10. Динамика коэффициентов ликвидности ОАО «ГМК «Норильский никель» «в период 200Б—2011 гг.

яанса (38% в среднем за рассматриваемый период). Видимо, значительная часть оборотного капитала финансируется за счет долгосрочных заемных источников. Таким образом, с формальной точки зрения компания имеет ликвидный баланс. Однако требуется более подробный анализ структуры оборотных активов с целью определения их фактической ликвидности, изучение целесообразности дальнейшего финансирования текущей деятельности за счет долгосрочных источников.

у молодых, растущих компаний коэффициенты ликвидности в течение некоторого времени могут быть меньше нормы. Определять допустимость значений ликвидности для конкретной компании и корректировать их целесообразно на основе стоимостной модели управления, позволяющей связывать текущую ситуацию в компании с ее стратегическими целями.

В целом управление ликвидностью можно определить как приведение в соответствие срочной структуры активов и срочной структуры пассивов. Обеспечение обязательств по величине и срокам погашения соответствующими активами и составляет суть управления ликвидностью. Постоянный мониторинг коэффициентов ликвидности позволяет менеджерам оперативно корректировать тактику управления запасами, дебиторской и кредиторской задолженностью, денежными средствами, осуществлять антикризисное управление. Желательный уровень ликвидности можно моделировать, например, по ее вкладу в EVA.

В заключение еще раз отметим, что у неискушенного читателя может сложиться мнение: чем выше ликвидность, тем лучше для компании. Действительно, к преимуществам высокой ликвидности следует отнести возможность удешевить кредит, обеспечить поставки, так как партнеры справедливо считают такие компании менее рисковыми. Однако высокая ликвидность имеет свою «цену»: упущенные возможности, упущенный доход: компании с высокой ликвидностью редко демонстрируют высокие доходы.

Какие показатели могут свидетельствовать о платежеспособности?

Платежеспособность — способность погашения в срок и в полном объеме долговых обязательств. Понятие платежеспособ^[4][5]

Средние значения ключевых финансовых коэффициентов отдельных отраслей в США^[6]

• [1] См. гл. 7.
• [2] Рассчитано по данным: Российский статистический ежегодник. — С. 630. Для сравнениязначения данных коэффициентов по отраслям промышленности США представленыв приложении 4.1.
• [3] Более подробно об управлении краткосрочными финансовыми вложениями, их роли в управлении финансовыми потоками см. ч. 4.
• [4] ности часто смешивают с ликвидностью, однако если принять за основу бухгалтерскую модель анализа, то могут возникать ситуации, когда активы компании по балансу ликвидны, а предприятие неплатежеспособно. Например, настал срок погашенияобязательств, а денежных средств нет. Исходя из бухгалтерской модели, можно сказать, что показатели ликвидности позволяют оценить платежеспособность лишь на отчетные даты, а платежеспособность постоянная, текущая из официальной отчетности четкому определению не поддается. На практике можно говорить о платежеспособности компании, если: а) денежных средств достаточно для погашения краткосрочных обязательств с наступившим сроком погашения;
• [5] отсутствуют просроченные краткосрочные обязательства. В то же время косвенно по официальной отчетности о платежеспособности можно судить по следующим показателям: коэффициентамликвидности; величине собственного оборотного капитала (NWC) соотношению заемного и собственного капитала; показателю EBITDA и егопроизводным; данным отчета о движении денежных средств.
• [6] Value Line. March 1999. Цитируется no: Brigham E. F. Financial Management. Theory and Practice. — P. 96.