Российские компании на международном фондовом рынке в условиях глобализации мировой экономики

На современном этапе развития мировой экономики, который повсеместно характеризуется как зависящий от процесса глобализации, происходит пересмотр многих экономических связей, зависимостей и характеристик. Валютные и финансовые рынки приобретают глобальный, в смысле территориальных возможностей перелива средств и интернациональный, с точки зрения уменьшения барьеров между внутренней и международной экономикой, характер.

Процессы, происходящие в экономиках разных стран, все более попадают во взаимозависимость, а компании все менее контролируются экономиками стран их базирования. Функции контроля над экономической деятельностью переходят к международным регуляторам рынков. То есть, говоря о финансовых рынках вообще, мы имеем в виду глобальную взаимозависимую финансовую систему. Уровень взаимопроникновения финансовых потоков разных стран настолько высок на современном этапе, что представляется нецелесообразным продолжающееся деление рынков на Европейский и Американский, Западный и Азиатский. В эпоху быстрого совершенствования информационных технологий идет процесс объединения рынков по сфере деятельности и уровню развитости технической и юридической компоненты, а не по географическому признаку. На сегодняшний момент корректнее говорить только о разделении на развитые и формирующиеся рынки (emerging markets), то есть финансовые рынки целесообразнее различать по степени развитости и открытости для интернационального капитала, современности регулирующих рынок институтов, законодательной базы.

Финансовые структуры рыночной экономики постепенно объединяются в саморегулирующуюся систему со своим законодательством, органами регулирования и управления. Финансовые потоки, инвестиции, в силу исчезновения неэкономических барьеров, руководствуются принципом максимизации прибыли и минимизации рисков.

В рамках настоящего исследования термином международный фондовый рынок будет определяться объединенная финансовая система оборота капитала инвесторов развитых рынков. Компании, которые на современном этапе получили широкие возможности привлечения капитала, могут теперь выбирать между внутренним и внешним рынком. Хотя можно сказать, что это резкое деление сохранилось только в отношении внутренних рынков стран формирующихся рынков, так как на внутренних рынках стран развитых экономик уже присутствует настолько широкая концентрация инвесторов-нерезидентов, что, например, бумаги немецкой компании, вышедшей на биржу Франкфурта-на-Майне, несомненно, попадают на международный фондовый рынок. Выбор средств привлечения капитала у современной компании также очень разнообразен — это и долговые и долевые инструменты, деноминированные в национальной или иностранной валюте, а также производные ценные бумаги.

Объект данного исследования — российские компании и выпускаемые ими ценные бумаги, как способ привлечения капитала из международной финансовой системы, а также непосредственно сам процесс выхода российских компаний на международный фондовый рынок.

Предмет работы — новые возможности и проблемы, встающие перед российскими компаниями, стремящимися привлечь капитал для своего дальнейшего развития.

Актуальность темы

диссертации определяется тем, что на современном этапе развития, экономика России как никогда насущно нуждается в привлечении частного капитала, как российского, так и иностранного, для развития реального сектора. После того, как в процессе приватизации перед правительством встала задача пересмотра подходов к финансированию деятельности предприятий, перевода с государственного финансирования на самостоятельный поиск финансовых средств, возникла острая необходимость в разработке практических схем действий для компаний. Возникла насущная необходимость в разработке подробной схемы действий, которой необходимо следовать гипотетической российской компании для успешного выхода на рынок капитала, особенного зарубежного, в условиях нехватки внутренних финансовых ресурсов в стране. Однако в то же время, при разработке стратегии необходимо учитывать, что российские компании следует дифференцировать по уровню привлекательности для зарубежных фондовых рынков. Также обязательно нужно понимать специфику влияния деятельности отдельных компаний на экономическую безопасность России и классифицировать возможных участников исключительно внутреннего фондового рынка.

Необходимо учитывать, что нельзя ориентироваться исключительно на зарубежные денежные вливания, так как развивающийся внутренний фондовый рынок России может не только представлять не меньший интерес для привлечения накоплений населения, но и даже стать альтернативой международному рынку для компаний, выход которых на международный рынок не представляется целесообразным. Необходимо также учесть и рассмотреть возможные риски, выявляемые в углубляющемся процессе глобализации мировой финансовой системы.

Цель данного исследования — определить наиболее приемлемую для российской компании схему действий по привлечению иностранного капитала на международном фондовом рынке, выявить возможные негативные последствия. Постановка общих целей работы предполагает разработку следующих конкретных вопросов: 1. выявить факторы, лежащие в основе глобализации фондовых рынков;

2. провести анализ положительных и отрицательных последствий глобализации фондовых рынков;

3. проанализировать факторы, влияющие на современное развитие биржевой индустрии;

4. рассмотреть предпочтения различных компаний, отличающихся по структуре собственности и масштабам деятельности, при обращении к различным источникам финансирования: 1) банковским займам, 2) продаже крупного пакета акций, 3) эмиссии облигаций;

5. подробно осветить стратегию выпуска ценных бумаг компании на международном фондовом рынке;

6. проследить закономерности развития фондового рынка России и дать оценку состояния на современном этапе после кризиса 1998 года;

7. выявить основные проблемы послекризисного этапа развития фондового рынка России;

8. провести классификацию участников фондового рынка России;

9. выявить проблему диспропорции активности различных торговых площадок и регионов;

10. показать развитие конкурентной среды на российском фондовом рынке с учетом участия иностранных компаний;

11.дать оценку участию российских компаний на зарубежных фондовых рынках;

12. провести классификацию источников финансирования российских предприятий по происхождению ресурсов и возможностям, предоставляемым с их помощью российским заемщикам;

13. рассмотреть наличие необходимости государственного регулирования процессов становления фондового рынка России и выхода российских компаний на международный рынок капитала.

Хотя в условиях интернационализации экономик и принято говорить о невозможности насаждения критериев, принятии решений за компании, то есть навязывании решений «сверху» кому работать с иностранными инвесторами, а кому нет, тем не менее, многие развитые страны стараются ограждать стратегически и политически важные сектора от влияния иностранных инвесторов. Так, в Германии, хотя и не существует формального ограничения на владение иностранцами средствами массовой информации, все крупные газеты находятся под контролем национального капитала.

Научная новизна работы определяется тем, что в ней процесс выхода российских компаний на международный фондовый рынок рассматривается с точки зрения минимизации зависимости от негативных проявлений процесса глобализации рынков. Проведен поэтапный анализ процесса развития фондовых рынков (внешних и внутреннего российского) и процесс формирования современной российской компании, а также рассмотрены возможные модели поведения российских компаний в современных экономических условиях. Обосновывается тезис о том, что различные по «размеру» и значимости для суверенитета России, в аспекте ее экономической независимости, компании нуждаются в дифференцированном подходе к привлечению внешнего капитала. Определяются пути предотвращения попадания российских компаний в зависимость от негативных последствий процесса глобализации. Предложена классификация факторов привлекательности компаний для иностранных инвесторов в зависимости от принадлежности к определенному сектору экономики.

Практическая значимость исследования заключается в том, что данная работа позволяет заинтересованным компаниям практически применять разработанную схему действий по привлечению иностранных инвесторов при выходе компании на международный фондовый рынок. Кроме того, представленные данные и результаты могут использоваться в процессе модернизации законодательной базы российского фондового рынка, а также использоваться в учебном процессе.

Структура работы и план изложения материала определяются вышеуказанными целями.

В главе 1 «Современные тенденции на международном фондовом рынке» рассматривается процесс глобализации в разрезе его влияния на фондовые рынки. Освещаются положительные и отрицательные стороны данного процесса, его влияние на финансирование деятельности компаний на мировых рынках капитала. Особое внимание уделено вопросу выпуска компаниями еврооблигаций и Американских Депозитарных Расписок и разработке стратегии привлечения финансирования, как на внутреннем, так и на внешнем рынке.

В главе 2 «Развитие российского фондового рынка» исследуются особенности формирования российского фондового рынка в период приватизации, а также после кризиса 1998 года. Подробно рассматривается структура нового рынка, его участники и инструменты. Кроме того, указываются причины развития рынка ГКО по пути, приведшему его к краху. Отдельно рассматриваются проблемы бегства капитала и перехода торговли российскими активами на Запад, как факторы, ослабляющие российскую финансовую систему.

В главе 3 «Российские компании на международном фондовом рынке» особое внимание уделяется способам привлечения финансирования российскими компаниями на современном уровне развития экономики России. Определяются направления развития основных способов заимствования, используемых российскими компаниями, на внутреннем и внешнем рынках. Раскрывается зависимость выбранного способа финансирования от вида компании, истории ее возникновения и становления, от принадлежности компании к тому или иному сектору экономики. Отдельно рассматривается проблематика государственного регулирования процесса выхода российских компаний на зарубежные фондовые рынки.

В процессе работы применялись такие общенаучные методы познания, как анализ (системный и сравнительный), синтез, а также исторический и логический методы. При рассмотрении отдельных вопросов автор опирался на работы отечественных экономистов, занимающихся проблемами становления и формирования российского фондового рынка, а также зарубежных авторов.

Кроме того, при написании диссертации автором использовались законы РФ, указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, нормативные акты ФКЦБ РФ и других министерств и ведомств РФ, регламентирующих деятельность на рынке ценных бумаг. Информационную базу работы также составили доклады и статистические материалы международных экономических организаций, в частности МВФ и Всемирного банка, а также статистические данные, публикующиеся в российских и зарубежных периодических экономических изданиях и распространяемые информационно-аналитическими агентствами.

Заключение

.

В ходе работы были сделаны следующие выводы:

1. В данной работе были рассмотрены факторы, лежащие в основе глобализации фондовых рынков и отдельно выделены такие факторы, как распространение инвестиционных фондов, рост сферы применения ценных бумаг и трансграничное перемещение капитала. Был сделан вывод о том, что среди основных генераторов необходимо выделить конкуренцию за капитал. Среди основных тенденций развития мировой биржевой индустрии в настоящее время необходимо выделить следующие пункты:

1. Интернационализация деятельности бирж. Технологические возможности, либерализация валютного регулирования, необходимость выдерживать натиск конкурентов заставляеют биржи выходить за национальные рамки и предлагать свои услуги на внешнем рынке.

2. Универсализация деятельности бирж. Стремясь эффективно конкурировать на рынке финансовых услуг, биржи идут по пути предоставления своим клиентам максимально широкого спектра услуг.

3. Взаимопроникновение. Нарастают процессы слияний, кооперации, взаимного доступа, унификации правил торговли, обмена информацией в сфере традиционной биржевой торговли. Причины этих процессов видятся в резко усилившемся процессе глобализации и консолидации традиционного биржевого бизнеса в условиях возросшей конкуренции со стороны электронных и Интернет-систем.

4. Технологизация деятельности бирж и постепенное стирание граней между традиционными биржами и электронными внебиржевыми торговыми системами.

5. Коммерциализация деятельности бирж. Коммерциализация является прямым следствием внедрения компьютерных технологий. Чтобы конкурировать с биржами «нового» типа, участники рынка вынуждены отказываться от традиционных форм работы и стремятся превратится в бизнес-организации, предоставляющие услуги практически любым участникам, выразившим готовность пользоваться этими услугами.

2. Проведя анализ положительных и отрицательных последствий глобализации фондовых рынков, в работе делается вывод о том, что многонациональные корпорации и зарубежные финансовые рынки определенным образом вытеснили или посягнули на суверенитет государства. Сами же государства попадают под все большую зависимость от сил международной конкуренции. Также делается вывод о наличии процесса, противоположного глобализации, а именно, деление стран на интеграционные группировки. Проведя отдельный анализ негативных последствий глобализации, были выделены четыре основные категории: 1) последствия экономического характера, 2) последствия политического характера, 3) изменения функционирования рынка, 4) последствия социального характера.

3. Проанализировав факторы, влияющие на современное развитие биржевой индустрии, автором работы был сделан вывод о преимущественном влиянии технологической глобализации на процессы развития, а также появление такого нового явления, как акционирование бирж. В то же время, наиболее важные изменения в структуре и характере деятельности фондовых рынков предполагается целесообразным расположить в следующем порядке:

1. Фондовый рынок становится основным структурообразующим элементом финансового сектора.

2. Меняется структура финансовых инструментов рынка и роль основных сегментов финансового рынка.

3. Нарастают масштабы глобального технологического перевооружения финансовых рынков на основе интернет-технологий, стирающими национальные границы между финансовыми рынками,.

4. Возросла взаимосвязь между финансовым и реальным секторами экономики.

5. Изменилась психология участников рынка. Все больший круг частных лиц видит в операциях на финансовом рынке возможность выгодного и достаточно надежного размещения сбережений. В немалой степени этому способствует отлаженная система регулирования операций на рынке, обеспечение прав инвесторов.

4. При рассмотрении предпочтений различных компаний, отличающихся по структуре собственности и масштабам деятельности, были выделены три основных источника финансирования: 1) банковские займы, 2) продажа крупного пакета акций, 3) эмиссия облигаций. Сделан вывод о несомненной зависимости выбора инструмента привлечения от финансового состояния компании. Более слабые компании могут привлекать капитал путем эмиссии акций, и только компании с очень устойчивым финансовым положением могут выпускать облигации на мировом рынке. С точки зрения внутренней структуры компании необходимо наличие фактора стабильности, однако общее состояние корпоративного сегмента также влияет на эффективность использования инструментов привлечения средств на цели финансирования деятельности крупных компаний.

5. Подробно рассмотрев стратегию выпуска ценных бумаг компании на международном фондовом рынке, делается вывод о необходимости привлечения профессиональных консультантов к совместной работе с управляющими компанией, однако при соблюдении мер по самозащите от недобросовестного консультирования.

6. Проведя анализ развития фондового рынка России, был сделан вывод о наличии разрыва, отставании уровня развития потребностей реального сектора экономики от опережающего темпа развития фондового рынка. Однако также было выявлено наличие парадоксальной проблемы отсутствия механизмов вложения денег населения в надежные финансовые инструменты, а после кризиса 1998 года создалась новая проблема — кризис доверия инвесторов к финансовым инструментам как средству вложения собственных средств.

События августовского кризиса 1998 года продемонстрировали, с одной стороны, вовлеченность российской экономики в мировые глобальные процессы, а с другой стороны, они показали уязвимость отечественного рынка финансовых услуг, его неспособность эффективно противостоять неблагоприятным изменениям на мировых рыках. То есть, можно сделать вывод о том, что российский рынок столкнулся с наглядной необходимостью проведения работы по усовершенствованию законодательства и изменению принципов деятельности регулирующих органов. В этой связи представляется целесообразным обратить внимание на следующие моменты, имеющие принципиальное значение:

1) Принимая во внимание, что глобализация мировых финансовых рынков приводит к усилению конкуренции между участниками фондового рынка, необходимо принимать законодательные меры по расширению сферы деятельности участников рынка. А в целях поддержания конкурентоспособности российских профессиональных участников рынка по сравнению с зарубежными, необходимо принимать во внимание наметившуюся тенденцию к универсализации деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг. 2) Регулирующие органы в России, к сожалению, не связаны между собой единым механизмом взаимодействия. При этом вопросы повышения эффективности взаимодействия регуляторов рынка обсуждаются за рубежом, в особенности в США, довольно активно.

7. Были выявлены основные проблемы послекризисного этапа развития фондового рынка России, требующие безотлагательного решения, а также проанализированы причины их возникновения. Отдельно рассмотрены проблема гипертрофированного влияния менеджмента компании на взаимоотношение с внешними инвесторами, а также проблема низкого процента прозрачности системы корпоративного управления. На основе показателей торговой активности по российским акциям на внешних рынках, был сделан вывод об одновременном присутствии на Российском рынке двух рыночных рисков: чрезмерной концентрации рынка вокруг одной акции, то есть зависимости всего внутреннего рынка от событий вокруг одной компании, а также неспособности удерживать внутренний рынок при возникновении крупных внешних финансовых потрясений. Выделен и отдельно проанализирован вопрос бегства капитала и дана оценка его возникновения.

Автор высказывает точку зрения, что отдельного дальнейшего регулирования требует вопрос неразвитости внутреннего рынка капитала в России и проблема бегства капитала из страны. Для решения проблемы неразвитости внутреннего рынка особое значение приобретает использование рыночных механизмов, позволяющих осуществить трансформацию частных сбережений в инвестиции. При этом составной частью механизма аккумуляции средств должен стать развитой рынок облигаций. Так, к концу 2001 г. в России уже было приватизировано более 130 тысяч предприятий, что составляло свыше 66% от их общего количества. На этих предприятиях производилось более 70% ВНП. В 2002 году правительство РФ планировало выставить на продажу примерно 395 пакетов акций федеральных унитарных предприятий, что должно было принести в бюджет более 1 млрд долл. США86. Должна проводиться специальная работа по подготовке круга заинтересованных инвесторов к планируемым аукционам и, на основе тендеров, выбираться наиболее привлекательные предложения.

8. Проведена классификация участников фондового рынка России, которые были поделены на четыре категории и рассмотрены в отдельности (государство, население, портфельные инвесторы и стратегические инвесторы). Показаны сложности формирования новой группы частных российских инвесторов по причине высокой стоимости первоначальных вложений. Рассмотрены ведущие торговые площадки и участники рынка андеррайтеров корпоративных облигаций. Проведена классификация компаний-участников фондового рынка по структуре акционерного капитала.

Как следует из представленного в работе анализа, наиболее сильное воздействие на результативность действий российской компании на международных рынках капитала оказывают ряд макроэкономических параметров, таких как фактор политической стабильности, наличие эффективного собственника и информационная открытость компании. Необходимо принимать во внимание, что инвесторов отпугивают непредсказуемо предпринимаемые шаги по переделу собственности. Анализ материалов по формированию крупных российских компаний дает возможность утверждать, что факторы, положительное развитие которых зависит непосредственно от действий самой компании, не получают необходимого внимания со стороны руководств компаний. В связи с этим можно сделать вывод, что, соответственно, необходимо повысить уровень корпоративного управления, для чего, очень своевременно, ФКЦБ был подготовлен «Кодекс корпоративного управления».

86 Материалы 5-го ежегодного Американороссийского инвестиционного симпозиума, выступление первого заместителя министра имущественных отношений РФ А. Бравермана, 02.11.01, Бостон, США.

9. В результате анализа данных активности и оборотов биржевой торговли, автором была выявлена проблема диспропорции активности различных торговых площадок и регионов. Показано бесспорное влияние ведущей роли московской площадки в региональном распределении активности.

10. По результатам анализа развития конкурентной среды на российском фондовом рынке с учетом участия иностранных компаний, была выявлена парадоксальная ситуация, создавшаяся на рынке ценных бумаг в конце девяностых годов, при которой иностранные компании оказались в более выгодном положении, чем российские участники фондового рынка. Присутствие же иностранных бумаг на российском рынке ограничивается не только низкой активностью инвесторов, но и отсутствием законодательной базы, регулирующей обращение иностранных ценных бумаг на внутреннем рынке России. Однако автор делает вывод о том, что не должно предприниматься необдуманных мер, могущих привести к привилегированному развитию иностранных компаний на внутреннем российском рынке.

11. Проведя анализ участия российских компаний на зарубежных фондовых рынках, был сделан вывод о том, что основным способом выхода российских эмитентов на фондовые рынки США и стран Западной Европы является выпуск депозитарных расписок. Был проведен анализ причин привлекательности АДР для российских эмитентов. Однако несоответствие норм бухгалтерского учета и отчетности международным стандартам приводит к тому, что российские компании не могут, как правило, выпускать АДР выше первого уровня. А данная проблема, в свою очередь приводит к тому, что АДР первого уровня невозможно включить в листинги ведущих фондовых бирж и, таким образом, они котируются только на внебиржевом рынке. Что касается принадлежности компаний к секторам экономики, то преобладали компании нефтегазового сектора российской экономики.

12. Проанализировав источники финансирования российских предприятий, была предложена классификация по происхождению ресурсов и возможностям, предоставляемым с их помощью российским заемщикам. Делается вывод о том, что с учетом существующих трудностей с получением кредитов в России, обращение компании к фондовому рынку может оказаться одной их немногих реальных альтернатив в привлечении инвестиций российскими компаниями. При рассмотрении способов финансирования деятельности предприятий, было также предложено деление компаний на две основные группы, а именно, акционерные общества, образованные на базе государственных предприятий, и вновь созданные АО. Была предложена новая классификация невостребованных инвесторами компаний, а именно, при использовании разбивки по секторам, выявлено наличие конкурентных преимуществ.

Исходя из практического опыта работы с российскими участниками фондового рынка делается вывод о том, что должны проводиться исследования для выбора наиболее подходящих для сделок инструментов привлечения капитала. В условиях растущей конкуренции между странами формирующихся рынков за инвестиционный капитал в последние десятилетия представляется целесообразным широко использовать новые апробированные рыночные технологии, когда эмитенты разных стран выпускают специальные бумаги, предназначенные исключительно для определенного круга иностранных инвесторов, проводят исследования, нацеленные на выявление интереса к своим бумагам со стороны потенциальных зарубежных инвесторов. В особенности это касается схемы непосредственного использования различных финансовых инструментов самими предприятиями, которым необходимо воспользоваться международным опытом, накопленным в данной сфере, и адаптировать его к требованиям российской экономики.

13. В работе делается вывод о том, что существует необходимость государственного регулирования процессов становления фондового рынка России, а также выхода российских компаний на международный рынок капитала. Прежде всего необходимо принять во внимание, что государственная политика в отношении компаний не должна подрывать или ослаблять основы рыночной экономики. Несомненно России необходимо развивать внешнеэкономические связи, однако слепое следование внешним стандартам неизбежно ведет к утрате уникальности страны и связанных с нею конкурентных преимуществ. Одновременно внутри страны должна проводиться перестройка существующей структуры экономики, её модернизация. Делается вывод о том, что государство должно придерживаться только стратегически важных направлений, выращивать собственные транснациональные корпорации, конкурентоспособные в мировом масштабе. На этапе формирования новой структуры экономики, а также в течение периода ее дальнейшего укрепления, государство должно контролировать соблюдение интересов национальной экономики и не позволять более сильным странам-конкурентам провести поглощение.

Как показано в данной работе в настоящее время не только правительством РФ, но и руководящими структурами Западных стран, постепенно осознается необходимость усиления институциональной функции государственных учреждений. При этом все большее признание находит представление о том, что формирование общей для большинства стран мира финансовой системы должно происходить на основе согласования политических и экономических интересов национальных хозяйственных систем, а не на основе их разрушения, исходя из того что «мировое сообщество не готово к растворению своей политической и историко-культурной самобытности в угоду чисто «экономической целесообразности».87 Автор разделяет точку зрения на то, что одновременно с поддержанием процесса интеграции, в России должно быть создано специальное ведомство, в обязанности которого будет вменено отслеживание соблюдения государственных интересов России, то есть некое подобие МАП, но не для регулирования и.

87 Макушкин А. Г. Финансовая глобализация / Постиндустриальный мир: центр, периферия, Россия. М., 1999. Сборник 1. С. 186. корректировки внутреннего рынка, а для полноценного и направленного развития внешнего. Безусловно, создание такого ведомства не должно породить нового бюрократического препона на пути развития российской экономики.

Исходя их приведенных в работе примеров развития фондового рынка в Европе и США и анализа целей, задач и процессов становления и развития данного рынка в России, автор полагает, что необходимо принимать превентивные меры по предохранению Российской экономики от краткосрочных нестабильных вливаний финансовых ресурсов, могущих нанести ущерб балансу, постепенно создающемуся на российском рынке. Однако необходимо при этом понимать, что в 21 веке взаимопроникновение фондовых рынков разных стран происходит неотвратимо в силу «перемешивания» финансовых инструментов разных стран и попадания их на рынки других стран. Так, из-за роста операций инвесторов-нерезидентов и вывода бумаг на зарубежные рынки, ни один участник экономической жизни не может чувствовать себя изолированным от событий, происходящих на мировой арене (как политической, так и экономической). Принимая эти положения как основополагающие, предлагаем признать необходимым развивать сотрудничество ММВБ с зарубежными фондовыми биржами и содействовать доступу российских компаний к международному рынку капиталов для привлечения инвестиционных ресурсов, но при важнейшем условии — соблюдении принципа приоритетного развития национального вторичного рынка корпоративных ценных бумаг. Особо нужно подчеркнуть, что при этом необходимо:

— расширять взаимодействие в части обмена информацией по эмитентам ценных бумаг, котируемых на биржах;

— укреплять сотрудничество по гармонизации правил листинга ММВБ с нормами, принятыми ведущими фондовыми площадками стран-членов ЕС и США;

— увеличивать обмен опытом по созданию системы контроля за соблюдением эмитентами ценных бумаг стандартов корпоративного управления и финансовой прозрачности.

Как одно из первоочередных практических мероприятий хотелось бы высказать пожелание организовать взаимодействие между участниками фондового рынка при формировании системы мониторинга и надзора на ММВБ и обеспечение взаимного оповещения обо всех изменениях в нормативной базе и технологии организации рынков за рубежом и на ММВБ.