Введение дополнительных несовершенств рынка: различие ставок налогов на персональные доходы инвесторов (модель Миллера)

Модель Миллера (1976 г.) строится на снятии такой предпосылки совершенного рынка, как отсутствие налогообложения личных (персональных) доходов инвесторов. В реальном мире доходы инвесторов (держателей обыкновенных и привилегированных акций, облигаций, векселей и т. п.) облагаются по разным ставкам и при определенных условиях подпадают под льготные правила. В результате инвесторы приобретают финансовые активы (входят в собственный или заемный капитал компаний) с учетом налогообложения ожидаемых доходов, т. е. инвесторы ориентируются на ожидаемые посленалоговые денежные потоки. Например, если процентный доход по облигациям облагается по более высокой ставке, чем доход, но собственному капиталу (по курсовой разнице или дивидендам), то облигации на рынке станут менее инвестиционно привлекательными и для размещения заемного капитала на рынке компаниям придется повысить по ним доход. Таким образом, перекосы в налогообложении активов собственного и заемного капитала, а также доходов корпораций могут свести на нет эффекты налогового щита. Для сопоставления ставок налогов предполагается расчет усредненной ставки на собственный капитал.