Пример анализа инвестиционного проекта в сфере теплоснабжения

Проиллюстрируем предлагаемую методику анализа эффективности инвестиционного проекта с учетом паритета интересов его участников на реальном примере строительства теплоисточника в одном из муниципальных образований Свердловской области.

Данные инвестиционного проекта:

¦тепловая мощность котельной — 16 МВт;

¦величина капиталовложений в ценах 2009 г. — 27,5 млн руб. без НДС;

¦отпуск тепловой энергии — 36 тыс. Гкал/год;

¦себестоимость производства тепловой энергии — 592,7 руб./Гкал без НДС.

Принято, что проект финансируется на 60% за счет заемных средств (банковского кредита) и на 40% за счет собственных средств (акционерного капитала).

Средневзвешенная стоимость капитала, используемая при дисконтировании, определяется на основе заданной величины процентной ставки по заемным средствам (18% годовых) и величины дивидендных выплат. В расчете принято, что процент дивидендов составляет 3% годовых от величины акционерного капитала.

В этом случае средневзвешенная стоимость капитала определяется очевидной зависимостью:

где r _акц и r_кред — стоимость акционерного и заемного капитала соответственно, в долях от единицы; а_акц и а_кред — доли акционерного и заемного капитала в общей сумме инвестиций в проект.

При анализе эффективности проекта для различных участников в литературе (например, [2]) встречается мнение о существенном уменьшении срока окупаемости проекта для кредитной организации по сравнению с соответствующим показателем для акционеров.

Причина — в не учете при анализе проекта необходимости возврата как заемных средств, так и собственных. Однако принцип соблюдения паритета интересов участников проекта предполагает, что все участники имеют право как на получение дохода от проекта, так и на возможность выхода из проекта после достижения окупаемости.

В связи с этим необходимость учета возврата собственных средств (акционерного капитала) является одним из факторов достижения равной эффективности для участников проекта.

Эффективность проекта «в целом» и для участников определялась путем расчета дисконтированного срока окупаемости (либо срока окупаемости как периода полного возврата инвестиций с учетом уплаты процентов и дивидендов) на основе расчета суммарного чистого дисконтированного денежного потока (СЧДДП) и остатка непогашенных инвестиций [3, 4]. инвестиционный муниципальный финансирование проект Для расчета срока окупаемости на основе СЧДДП использовалось выражение:

где j — параметр времени; ф₀ — период окупаемости проекта; CFj и Ij — операционный денежный поток и инвестиции в j-й момент времени.

Результаты расчета эффективности проекта, выполненные по данной модели, показали, что дисконтированный срок окупаемости для всех участников проекта одинаков и составляет 7 лет, т. е. эффективность проекта для каждого его участника соответствует эффективности проекта в целом.

Результаты расчета за 9 лет реализации проекта представлены в таблице.

Таблица. Основные показатели эффективности проекта «в целом» и для отдельных участников.