Введение. 
Корпоративные финансы

Практически любое управленческое решение в компании порождает движение денежных средств и, соответственно, денежные отношения. Выбор конкурентной стратегии на рынке, направлений деятельности (формирование ассортимента выпускаемой продукции и услуг, географического положения и т. п.), форм взаимоотношений с контрагентами, персоналом и менеджментом определяют финансовую структуру компании (центры ее финансовой ответственности), финансовую стратегию и инвестиционную политику. Это находит отражение в ключевых финансовых показателях деятельности и денежных выгодах заинтересованных групп. Вместе с тем решения, касающиеся собственно финансовой сферы деятельности бизнеса (денежные оттоки по покупке отдельных активов или бизнесов, привлечение собственного или заемного капитала, выбор формы привлечения), оказывают значимое влияние на выбор направления развития компании, ее устойчивость на рынке и возможности роста. Отсутствие надлежащего контроля над движением денег, непродуманность краткосрочных (тактических) и долгосрочных решений дезорганизуют управленческую систему и могут привести к потере конкурентных позиций на рынке. Поэтому финансовый менеджмент как система принципов, правил и техник управления финансовыми ресурсами анализируемого субъекта рыночных отношений является одной из самых динамично развивающихся областей экономической науки. Финансовый менеджмент сочетает как базовые теоретические положения финансовой экономики (принципы портфельного инвестирования, оценка финансовых и реальных активов, принципы принятия решений в условиях неопределенности), так и практические наработки и рекомендации в области управления, финансового инжиниринга, учета, анализа и контроля над денежными потоками.

Подготовка студентов на уровне международных стандартов в области финансовой экономики включает в себя изучение курса «Корпоративные финансы» как базовой понятийной дисциплины в области анализа и управления денежными потоками и капиталом на уровне фирмы (в данном случае рассматривается специфическая форма организации фирмы — корпорация), так и «продвинутых» дисциплин в виде курса «Финансовый менеджмент» и его «ветвей» (подразделов): «Финансовый менеджмент в банковской сфере и в инвестиционных компаниях», «Финансовый менеджмент предпринимательства» и т. п. Главная задача курса — показать специфичность современной финансовой аналитики, дистанцирующейся от анализа финансовой отчетности, объяснить понятийный аппарат современных моделей управления финансовыми потоками коммерческой организации на примере корпорации, дать представление об используемых методах и алгоритмах анализа финансовых проблем корпораций и принятия инвестиционно-финансовых решений на уровне фирмы, как на развитых рынках капитала, так и на развивающихся.

Корпоративные финансы — это учебная дисциплина, которая входит в базовую (общепрофессиональную) часть цикла Федерального государственного образовательного стандарта высшего профессионального образования (ФГОС ВПО) для бакалавров. Учебный курс «Корпоративные финансы» изучает финансовые инструменты и логику, алгоритмы принятия и обеспечения реализации инвестиционно-финансовых решений, которые затрагивают обеспечение функционирования и разработку стратегии дальнейшего присутствия на рынке в организациях определенной организационно-правовой формы (корпорациях). Функционирование компании (организации) как корпорации, с одной стороны, порождает специфические вопросы (проблемы), которые являются предметом изучения в области академических исследований «Финансовая экономика» (Financial Economics), а с другой стороны, позволяет выявить определенные закономерности и зависимости, понимание которых может быть полезно и для управления компаниями других организационно-правовых форм.

Для уяснения важности изучения курса «Корпоративные финансы» следует сначала разобраться, что представляет собой корпорация и какие преимущества для выстраивания аналитического инструментария дает эта организационно-правовая форма.

Корпорация в XX в. стала типичной формой организации бизнеса в условиях индустриального развития стран и формирования рыночных отношений, как на товарных, так и на финансовых национальных рынках и рынке труда. Необходимость объединения денежных средств множества владельцев была определена большими потребностями в инвестициях формирующихся в начале века индустриальных компаний (машиностроительных, металлургических, химических концернах). Семейный бизнес явно проигрывал в темпах роста и обновлении материального капитала такой форме организации бизнеса, как корпорация. Под термином «корпорация» стали подразумевать публичные коммерческие компании рынка, которые активно привлекали капитал рыночных инвесторов. Это позволяло им динамично развиваться и обеспечивало конкурентное положение на большинстве рынков (исключая специфические области деятельности, которые не требовали массового производства, например производство эксклюзивной мебели или музыкальных инструментов, вин). К середине XX в. несколько отличий стали характеризовать изучаемые в рамках курса корпорации (открытые (часто подразумевается — публичные) акционерные общества). Так как на развивающихся рынках капитала имеются определенные отличия корпорации от общепринятого понимания, то аналитики выделяют определенные области анализа, по которым можно выявлять специфику управления денежными потоками. Эти отличия связаны со структурой владения акциями, степенью концентрации собственности, организацией корпоративного контроля, защитой прав собственности и наличием барьеров на вход (выход) из состава собственников.

Для традиционно рассматриваемой корпорации характерны:

• • коммерческая направленность деятельности организации, нацеленная на максимизацию прибыли или иных денежных выгод в краткосрочном периоде и на рост рыночной оценки капитала при долгосрочном рассмотрении;
• • распыленность структуры собственности (множество владельцев собственного капитала, что количественно выражается в виде низкой концентрации структуры собственного капитала);
• • разделение функций управления н владения (топ-менеджмент корпорации представлен наемными работниками, как правило, не являющимися владельцами собственного капитала);

• • функционирование в рыночной среде, а значит, участие в конкурентной борьбе, как на товарном рынке, так и на рынках труда и капитала; использование разнообразных инструментов привлечения капитала и расчетов с собственниками и кредиторами;
• • логично выстроенная финансовая и организационная структура компании^[1] и открытость финансовой отчетности и иной информации, позволяющей сделать вывод о конкурентной позиции на рынке для внешнего пользователя;
• • наличие рыночных котировок акций (долей собственного капитала), что дает возможность отследить реакцию инвесторов на принимаемые наемным менеджментом решения.

Основной акцент в представленном учебнике сделан на разграничении двух аналитических моделей анализа компании — учетной (бухгалтерской) и стоимостной (инвестиционной, «истинно финансовой»). Собственники-предприниматели, рыночные инвесторы и менеджеры большинства компаний, работающих в рыночной среде, осознали к середине XX в., что сам по себе рост активов или объемов деятельности не является самоцелью, так же как и более высокая рыночная маржа прибыли или высокая оборачиваемость активов. Гораздо важнее сбалансированность темпов роста, включая рост рыночной стоимости бизнеса, согласованность интересов и получаемых выгод по группам заинтересованных лиц (стейкхолдеров — собственников, менеджеров и персонала). Достижение этих целей требует перехода к «новой» финансовой аналитике, на базе которой выстраиваются инструменты и механизмы управления. В основу «новой» финансовой аналитики заложена идея о том, что при оценке эффективности функционирования компании (performance measurement) следует учитывать различные аспекты бизнеса — например, финансы, удовлетворенность клиентов или качество процессов (в их совокупности).

Аналитическая модель компании — бизнес-модель реализации конкурентных преимуществ, в которой в компактной форме находят отражение миссия и выбранная стратегия развития (интересы ключевых участников), способ соединения разноплановых ресурсов. Аналитическая модель позволяет обрисовать используемые компанией ресурсы и способы взаимодействия ресурсов между собой для достижения поставленных перед компанией (бизнесом) целей.

Аналитическая финансовая модель компании — фиксация выбранной схемы движения финансовых ресурсов в компании, что включает в себя оценку в денежном выражении используемых в компании ресурсов (с товарного, финансового, инновационного рынков, рынка труда), диагностирование эффективности превращения этих ресурсов в денежные выгоды поставщиков ресурсов (заинтересованных лиц — стейкхолдеров) и возможного периода получения выгод заинтересованными группами. Фундаментальными положениями финансовой модели анализа компании являются:

• • балансирование используемых в компании ресурсов и притязаний на них;
• • выявление текущего финансового результата (выгод) и обоснование методов оценки эффективности участия в деятельности компании;
• • диагностирование возможности дальнейшего роста (развития) компании и диагностирование долгосрочной эффективности.

Важное положение, позволяющее дистанцировать две модели финансового анализа, — отражение интересов разных групп заинтересованных лиц (стейкхолдеров) компании. Каждая модель имеет свою область применения, позволяет решить свой круг задач. Учетная (бухгалтерская) аналитическая модель ориентирована на интересы владельцев заемного капитала, формирует первый уровень анализа компании (ее финансовых проблем) — контур кредитора. Стоимостная (собственно финансовая) аналитическая модель создает второй уровень анализа финансовых проблем компании, ориентирована на интересы существующих и потенциальных владельцев собственного капитала и рыночных финансовых аналитиков. Это инвестиционный взгляд на компанию, позволяющий собственникам диагностировать инвестиционную привлекательность. В ряде дискуссионных работ в области корпоративных финансов доказывается необходимость выделения третьей аналитической модели — стейкхолдер— ской, ориентированной на интересы нефинансовых стейкхолдеров. В рамках каждой модели формируются собственный язык (терминология), ключевые показатели аналитики и рекомендации по принятию решений.

Бухгалтерский учет и терминологию бухгалтерской (финансовой) отчетности часто называют языком бизнеса. Действительно, бухгалтерские термины традиционно до середины XX в. задавали понятийный аппарат тои-менеджеров компании; бухгалтерские показатели (относительные показатели прибыли по стандартам отчетности) количественно выражали успехи и промахи по принимаемым решениям. Однако с развитием корпоративных форм ведения бизнеса, появлением разнообразных финансовых инструментов, повышением значимости именно владельцев собственного капитала и партнеров (например, в компаниях «новой экономики», где крайне мала доля заемного капитала) ситуация стала меняться и все больше новых терминов входит в оборот профессионального финансового языка. Сложившийся язык общения между специалистами на финансовом и фондовом рынке в последние два десятилетия активно транслируется на внутреннее управление компаний, включая корпорации. Одновременно трансформируются как страновые, так и международные стандарты финансового учета и отчетности, а также аналитика компании со стороны финансового рынка и инвесторов.

После изучения дисциплины «Корпоративные финансы» бакалавр должен:

• • знать
• — принципы построения аналитических форм финансовой отчетности (баланса, прибыли и денежных потоков) и области применения основных финансовых аналитических показателей (EBIT, EBITDA, FCF, EVA);
• — отличие проблематики корпоративных финансов от частнохозяйственных финансов и финансов малого бизнеса (предпринимательства);
• — основные понятия, категории и инструменты финансовой политики корпорации;
• — ключевые финансовые показатели в рамках контура интересов собственников и кредиторов;
• — теоретические и практические подходы к оптимизации источников финансирования и выстраиванию финансовых взаимоотношений с заинтересованными группами лиц;
• — отличие методов и моделей, характеризующих принятие решений на развивающихся рынках капитала, от методов и моделей развитых рынков, признанные коррекции и модификации моделей, разработанных для развитых рынков капитала;
• — основных поставщиков финансовой информации по корпорациям глобального и российского рынков и особенности построения ими аналитических показателей (базы Bloomberg, «Рейтере», СКРИН «Интерфакс» и др.);
• • уметь
• — читать стандартную консолидированную финансовую отчетность, но международным стандартам, диагностировать особенности показателей отчетности по российским стандартам;
• — применять портфельные принципы анализа к решениям как индивидуальных инвесторов, так и корпораций;
• — выявлять финансовые проблемы компании;
• — осуществлять поиск информации по полученному заданию, сбор, анализ данных, необходимых для решения поставленных задач финансовой аналитики, прогнозирования и планирования;
• — использовать информацию, полученную в результате исследований финансовых рынков (включая рынки капитала);
• — формировать систему ключевых финансовых показателей эффективности деятельности с учетом отраслевой специфики рассматриваемой компании;
• — осуществлять стратегическое планирование финансовой деятельности компании;
• — разрабатывать корпоративные финансовые стратегии развития компании;
• — использовать теоретические построения, международный опыт и российскую практику организации финансовой деятельности на уровне фирмы;
• • владеть
• — понятийным аппаратом в области финансовой экономики;
• — современными методами сбора, обработки, анализа, интерпретации и прогнозирования финансовой информации;
• — основными теоретическими конструкциями и моделями влияния фундаментальных и нефундаментальных (внутреннего выбора) факторов на справедливую рыночную стоимость компании;
• — навыками применения современных инструментов финансового анализа для решения практических задач;
• — технологиями финансового маркетинга;
• — методами формулирования и реализации финансовых стратегий на уровне бизнес-единицы.

• [1] До превращения российской нефтяной компании «ТНК» в публичную («ТНК-ВР») структура компании включала в себя более 600 юридических лиц, которые находились в сложной финансовой зависимости.